文章核心观点 - 2025年11月全球大类资产表现排序为：人民币（0.65%）>全球债券（0.23%）>全球股票（0.06%）>大宗商品（-0.33%）>美元（-0.35%）[2] - 报告通过十张图及四个维度（基本面、预期面、估值面、情绪面）梳理全球资产表现的核心脉络与关键变化[3][40] 十张图速览全球资产脉络 - 美元与风险情绪关系转变：美元指数与VIX指数的90天滚动相关系数转为负值（-0.11），表明美元在权益资产波动时的防御属性下降[4][12] - 全球股市估值分化：全球股市估值与盈利能力（ROE）基本正相关，但美国股市存在显著估值溢价（ROE 18.2%，市净率超5倍），而中国（ROE 10.1%，市净率1.66倍）、韩国（ROE 7.2%，市净率1.01倍）股市估值与盈利能力匹配[4][15] - 居民权益配置与夏普比率正相关：各国居民金融资产中股票配置比例与股市夏普比率正相关，美国（夏普比0.70，股票占比37.07%）为高夏普高配置代表，回归显示夏普比每变化0.1个单位，股票占比提升1.56个百分点[5][16] - 全球基金经理配置调整：2025年11月，全球基金经理环比增配医疗保健、债券、必选消费、银行、美元及现金，减配可选消费、通信、工业、英国和欧元区；超配最多的是医疗保健、新兴市场、银行、股票和商品[5][18] - 英国国债收益率影响大小盘相对表现：英国10年期国债收益率与富时100指数（大盘股）相对于富时250指数（小盘股）的表现高度相关，利率上行时大盘股因海外敞口高、韧性更强而跑赢[6][21] - 英伟达波动率异常：2025年11月20日，英伟达10日历史波动率达52.6%，一度超过罗素2000指数成分股的平均水平（48.1%），反映市场对AI泡沫及客户自研芯片竞争的担忧[6][25] - 日本长债利率创新高：市场担忧大规模经济刺激方案（25万亿日元补充预算）增加国债供给，推动40年期日本国债收益率一度触及3.745%的历史峰值[7][28] - 白银价格创历史新高：受美联储降息预期、ETF资金流入及实物短缺推动，11月底现货白银价格达56.5美元/盎司（年内涨幅近90%），上海期货交易所白银库存跌至2015年以来最低[7][31] - 全球基金重新流入中国股市：2025年9月以来资金流向逆转，9月、10月、11月全球基金分别净流入中国股票176亿美元、170亿美元、125亿美元，此前10个月（2024年11月至2025年8月）为净流出68亿美元，本轮流入主要由被动型基金驱动[8][34] - 离岸人民币风险逆转期权创新低：离岸人民币1年期风险逆转期权跌破0，为2011年以来首次，意味着对冲人民币升值和贬值的成本基本持平[8][39] 四个角度看资产 - 基本面角度：华创宏观中国周度经济活动指数的4周移动平均与10年期国债收益率及沪深300指数的时差相关系数分别约为0.21和0.18；铜金比是美债收益率的领先指标；美国油气开发企业垃圾债表现与油价走势高度一致[40][42][45] - 预期面角度：根据美银全球基金经理调查，AI科技泡沫被视作最大的尾部风险，2025年11月有45%的基金经理持此观点，高于10月的33%[49] - 估值面角度：美股股权风险溢价（ERP）持续为负[54] - 情绪面角度：通过股价动量、避险需求、期权成交量比、信用债利差、波动率等指标合成的市场情绪指数出现回落[58] 全球及国内大类资产表现 - 全球资产月度表现：2025年11月，表现较好的资产包括贵金属（7.54%）、工业金属（5.85%）、斯托克欧洲600指数（13.56%）、人民币（0.65%）、美国投资级债（0.65%）；表现较差的资产包括比特币（-16.68%）、DCE焦煤（-17.6%）、能源（-2.09%）、沪深300（-2.46%）、MSCI新兴市场（-2.47%）[73] - 国内资产月度表现：2025年11月，主要股指普遍下跌，创业板指（-4.2%）、中证500（-4.1%）、沪深300（-2.5%）领跌；债券市场整体微跌（-0.4%），长端国债跌幅更大（10年以上期国债-1.5%）；商品中DCE焦煤（-17.6%）、焦炭（-12.2%）大跌，DCE玉米（5.9%）上涨[74]