2025年财政政策回顾与2026年展望 - 2025年前三季度中国经济同比增长5.2%，全年有望实现5%左右增长，背后很重要的支撑在于更加积极的财政政策[1] - 2025年财政政策内涵丰富：赤字率提高到4%左右，对应赤字规模5.66万亿元；发行超长期特别国债1.3万亿元支持“两重”“两新”；发行超长期特别国债5000亿元支持国有大型商业银行补充资本；安排新增地方专项债4.4万亿元；四季度安排使用5000亿元地方债限额用于化债和投资[1] - 2026年作为“十五五”开局之年，部分机构预判经济增长目标仍在5%左右，考虑到内需恢复偏弱、房地产市场深度调整、外部不确定性较大，需要实施更加积极的宏观政策，尤其需要更加积极的财政政策支持[1] 财政收支与政府债券支撑 - 2025年1-10月全国一般公共预算收入18.65万亿元，同比增长0.8%，其中税收收入15.34万亿元，同比增长1.7%[3] - 2025年1-10月全国一般公共预算支出22.58万亿元，同比增长2%[3] - 2025年1-10月全国政府性基金预算收入3.45万亿元，同比下降2.8%，其中国有土地使用权出让收入约2.5万亿元，同比下降7.4%[3] - 2025年1-10月全国政府性基金支出8.09万亿元，同比增长15.4%[3] - 财政收入进入低速增长阶段，土地出让收入仍处于收缩阶段，但政府债券发行使用规模扩大带动政府支出维持正增长，尤其是地方专项债、超长期特别国债加快使用带动政府性基金支出维持两位数较高增长[3] - 政府债券规模大幅扩张、政府支出维持相当强度，是实现5%左右经济增长目标的重要支撑[3] 财政政策扩大内需与投资 - 1.3万亿元超长期特别国债资金中，8000亿元用于“两重”建设，重点支持新型城镇化、长江沿线重大交通基础设施、社会民生等领域项目，带动扩大有效投资；5000亿元用于支持“两新”工作，带动汽车、手机、家电等商品消费实现较快增长[4] - 当前内需恢复依然偏弱：1-10月社会消费品零售总额同比增长4.3%，反映出居民消费相对谨慎；1-10月固定资产投资同比下降0.1%，投资需求有所不足[4] - 展望2026年，财政收入预计延续低速增长态势，仍需发行相当规模政府债券补充地方综合财力[4] - 积极财政政策将进一步提振消费，“两新”政策会优化；财政会坚持“投资于人”的主线，增加居民可支配收入，增强社会保障水平，提升居民消费能力[4] - 财政政策要扩大有效投资，一方面激发经营主体活力，另一方面降低投资成本[4] - 展望2026年，预计积极财政政策将延续温和扩张态势，加大逆周期调节力度，支持“十五五”开局之年经济回升与结构优化[5] - 机构预测2026年赤字率维持在4%左右，赤字规模提升至6万亿元；地方新增专项债规模提升至5万亿元，可用于基建和产业项目建设的资金有所增加[5] - 另有机构预计2026年赤字率从4%提高到4.5%，对应赤字规模6.6万亿元；新增地方专项债额度可能进一步提高到4.8万亿元，超长期特别国债规模进一步增加至1.8万亿元[5] 稳楼市与化解债务风险 - 2025年前10个月全国卖地收入2.5万亿元，推动房地产市场止跌回稳有助于稳定地方财政收入形势，增强地方稳增长调控能力[7] - 2025年财政政策加大稳楼市力度：1-11月地方新增专项债用于收购存量闲置土地资金规模接近5200亿元；多个省份探索用新增专项债资金收购存量商品房[7] - 建议动用财政和准财政手段进行贴息，推动房地产市场止跌回稳[7] - 2026年重点城市限购政策有望进一步优化，首付比例、房贷利率、购房税费等成本可能继续下调，以稳定改善性住房需求并修复市场信心[7] - 市场普遍关注中央层面是否可能推动设立“房地产稳定基金”或“住房储备基金”，由中央财政或政策性资金牵头，在一二线城市收储部分存量商品房与土地，用于保障性住房、安居房等[7] - 2025年地方政府债券重要投向在于“化债”：年初既定有2万亿元置换存量隐性债务的再融资专项债，以及8000亿元新增专项债用于化债；四季度安排5000亿元地方债结存限额，其中3000亿元用于支持地方化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款[8] - 由于今年加大清偿拖欠企业账款力度，化债资金规模远超年初既定2.8万亿元：截至11月底，地方已发行接近2万亿元用于置换隐性债务的再融资专项债，约1.27万亿元新增专项债用于化债，约2300亿元“特殊”再融资债券用于化债，合计化债资金规模约3.5万亿元[8] - 由于地方受存量债务拖累，以及今年新增专项债用于化债资金规模加大，导致基建投资增势偏弱：1-10月基础设施建设投资同比下降0.1%[8] - 财政政策要充分考虑化债和房地产的抵消效应，扩张程度要足以抵消房地产下行的收入缺口、化债占用的资源和城投债净偿还的收缩效应，建议2026年财政赤字率不低于4%[9] - 建议进一步提高债务限额缓解地方债务压力，根据地方化债需要靠前使用化债额度[9] - 2026年预计会继续推进解决拖欠企业账款问题，帮助增加企业现金流，打通社会资金循环[9]