行情与价格表现 - 12月5日氧化铝期货主力2601合约延续跌势，收盘跌破2600元/吨整数关口，最终收跌2.48%，报收2555元/吨 [1][7] - 同日现货市场均价为2810.95元/吨，较上一交易日下跌20元/吨，跌幅0.71% [2] - 市场利空因素持续存在，导致氧化铝价格继续下跌 [3] 价格下跌的核心驱动 - 本轮下跌由“供应过剩+成本塌陷”双重因素压制 [5] - 供应端：国内运行产能持续处于历史高位，行业库存与交易所仓单库存分别增至25.3万吨，新疆地区库容饱和导致仓单到期压力激增 [5] - 成本与进口：澳洲FOB价格为313.5美元/吨，理论进口窗口开启后，前期进口氧化铝陆续到港加剧供需矛盾 [5] 供应严重过剩 - 行业在2023-2024年高利润时期后引发大规模产能投放，2025年国内新增产能达1380万吨，总产能攀升至约1.14亿吨，且2026年仍有新增计划 [9] - 市场无法消化过剩产量，社会库存持续累积，至2025年11月底库存已攀升至近500万吨，处于近三年高位 [9] 下游需求增长见顶 - 氧化铝超过95%用于生产电解铝，但国内电解铝行业受限于4500万吨产能总量政策红线，当前运行产能已接近上限，利用率超过98%，对氧化铝的刚性需求已无增量空间 [15] - 海外氧化铝供应增加导致内外价差收窄，中国氧化铝出口需求减弱，进一步减少了过剩产能的消化渠道 [15] 成本支撑坍塌 - 生产氧化铝的关键原料铝土矿（成本占比40%-55%）价格从2025年初约115美元/吨大幅下跌至70-72美元/吨，跌幅近40%，导致生产成本曲线显著下移 [12] - 在价格下跌与成本下降的共振下，行业利润空间被极度压缩，当前价格已跌破全国加权平均完全成本，部分内陆高成本企业陷入亏损 [16] 产业一体化结构削弱减产动力 - 许多大型企业同时拥有上游氧化铝和下游电解铝产能，当下游电解铝利润丰厚时，企业可容忍氧化铝环节短期亏损，将其视为内部利润调节，缺乏主动大规模减产的紧迫性 [21] - 氧化铝生产流程复杂，突然停产会造成重大经济损失，因此企业更倾向于维持运行，导致供应调节缓慢 [21] 机构市场观点 - 新湖期货认为，部分工厂或有压产，但在长单供应刚需下，12月难有大规模减产，且仍有新产能投放，预计运行产能稳中有升，供应过剩情况难扭转，操作上建议反弹做空 [17] - 金瑞期货指出，氧化铝厂减停产意愿不强，在累库及成本跌价的弱基本面下，若减产迟迟未发生，期价仍偏弱震荡，策略上倾向于做空安全性降低，但做多驱动同样不强 [17] - 国信期货表示，现货市场采购价格继续下跌，低价货源陆续流出，社会库存持续累库，弱基本面无改善，价格预计延续弱势 [18] - 兴业期货认为，规模性减产仍未兑现，且远期新产能投放预期较强，库存仍在累库，供给压力延续，氧化铝空头格局不变 [18] - 格林大华期货预计，国产氧化铝价格继续承压，运行区间看2820-2830元/吨，因供应持续过剩、库存高企压制价格，需求未见明显改善 [19]