文章核心观点 - 文章通过复盘2008年金融危机、2020年新冠疫情、2023年硅谷银行倒闭等典型流动性危机，总结了流动性冲击下金价演变的阶段性规律 [5] - 本轮（始于2022年）黄金牛市的核心驱动是“贬值交易”主题，而非传统避险或通胀交易，且这一长期主线短期内难以逆转 [6] - 未来影响金价短期波动的关键变量是“流动性风险”，阶段性或突发性的流动性紧张可能成为触发金价短期“小拐点”的最可能诱因 [6] - 美联储的危机应对能力持续升级，干预更快、工具更丰富、设计更精准，这使得流动性危机的负面影响持续收敛，并成为影响流动性冲击下金价拐点的核心变量 [5] 流动性危机下金价波动的三阶段规律 - 阶段1（危机发酵初期）：黄金终极避险属性凸显，价格逆势上涨 [5] - 阶段2（政策干预滞后）：金融机构面临赎回与保证金压力，抛售包括黄金在内的可变现资产，金价通常出现15%-25%的跌幅 [5] - 阶段3（大规模救市启动后）：市场流动性修复，金价逐步掉头回升 [5] 2008年全球金融危机案例复盘 - 危机根源：美国地产泡沫破裂，标准普尔20个大中城市CS房价指数在2000-2006年期间上涨超过100%，次贷违约引发流动性枯竭 [8] - 金价走势：雷曼兄弟破产初期（2008年9月15日后），金价从764美元/盎司上涨21%至925美元/盎司，避险属性凸显 [10] - 流动性抛售：2008年10月，全球市场陷入“现金为王”模式，10月10日至23日两周内，伦敦现货黄金从913美元/盎司跌至682.4美元/盎司，跌幅超25%（月内最大跌幅近30%） [10] - 政策应对：美联储连续紧急降息并于2008年11月25日启动第一轮量化宽松（QE），通过资产负债表扩张修复市场流动性 [11] 2020年新冠疫情案例复盘 - 初期避险：疫情在欧洲蔓延初期，金价从1544美元/盎司升至1692美元/盎司，涨幅近10% [16] - 流动性危机：尽管美联储于3月15日紧急降息150个基点并推出7000亿美元QE，美元流动性仍枯竭，FRA-OIS利差飙升至78个基点 [17] - 资产抛售：3月12日至18日当周，黄金价格从1634美元/盎司跌至1486美元/盎司，单周跌幅近10%（最大跌幅15%），出现多资产同步暴跌 [17] - 政策应对与修复：美联储于3月23日宣布“无上限量化宽松”，市场流动性恢复，金价从3月19日低点1463美元/盎司迅速回升至1700美元/盎司附近 [20] - 应对能力升级：与2008年相比，美联储在2020年反应更快、工具更广（创设11项专项流动性支持设施）、政策框架更成熟（采纳灵活平均通胀目标制）、市场沟通更透明 [21] 2023年硅谷银行倒闭案例复盘 - 危机背景：硅谷银行（SVB）负债端存款高度集中，资产端配置长久期美债和MBS，美联储加息导致其出现巨额未实现亏损 [25] - 政策快速响应：危机爆发后，美国监管机构闪电发表联合声明全额保障储户存款，并迅速推出银行定期融资计划（BTFP）提供流动性 [26] - 金价表现：黄金作为终极避险资产短暂上涨，3月8日至22日从1813美元/盎司升至1984美元/盎司，涨幅约10%，未出现明显的阶段2抛售与阶段3修复行情 [26] - 应对范式升级：美联储响应从“系统性维稳”转向“结构性纠偏”，通过BTFP等工具精准压制特定风险，阻止了危机扩散 [27] 本轮黄金牛市的核心驱动与未来风险 - 核心驱动：始于2022年的黄金牛市由“贬值交易”主题主导，涵盖对美国高财政赤字可持续性、长期通胀中枢上移、美联储独立性受侵蚀以及地缘政治尾部风险等多重担忧 [6] - 长期主线：上述支撑金价的长期核心交易主线，尚不具备在短期内逆转并催生黄金价格“实质性拐点”的条件 [6] - 短期关键变量：“流动性风险”是影响金价短期波动的关键变量，其预警信号近期持续显现 [6] - 风险例证：10月下旬，因美国政府长期停摆及财政部大规模发债等因素，SOFR与IOER利差飙升至2019年以来峰值，市场短暂陷入流动性紧张恐慌 [6]