文章核心观点 - 摩根士丹利中国首席股票策略师王滢认为，2026年将是中国股市巩固2025年估值修复成果的一年，指数可能呈现个位数涨幅，但通过精选个股和把握产业主题仍能获得超额收益 [2][3] - 全球机构投资者对投资中国股票的信心正在逐渐增强，预计外资在2026年将保持净流入态势 [2][13] - 投资配置应坚定选择与中国中长期发展战略高度契合的板块，如人工智能、高端制造、生物制药等，并关注“反内卷”这一持续数年的长期主题 [2][6] 对2026年中国股市的整体展望 - 2025年中国股市在估值层面取得了决定性修复，主要指数如恒生指数、MSCI中国指数年内涨幅均超过30%，MSCI中国指数市盈率从年初约9倍回升至年末超过13倍，估值提升幅度超过30% [3] - 2026年将是巩固和保存2025年胜利果实的一年，估值进一步上行空间有限，指数表现可能呈现个位数涨幅，主要驱动力将来自企业盈利的提升，预计整体盈利可实现中个位数增长 [3] - 2025年以来，外资呈现显著净流入，规模超200亿美元 [3] - 2025年的估值修复得益于三方面关键变化：政府持续出台消费支持及“反内卷”等政策增强了市场信心；中国创新型企业的全球竞争力获得认可；国际关系或趋于稳定，地缘政治环境边际改善 [3] 市场估值与盈利驱动因素分析 - 当前MSCI中国指数13倍的市盈率水平在整体市场环境下是相对公平和公允的，历史上类似水平出现在2017年（互联网经济腾飞）和2020年年中（中国率先走出疫情） [4] - 如果希望估值进一步攀升，可能需要看到更明确、更广泛的成长机遇，这不仅包括科技相关板块，也涉及必选消费、传统工业、基建相关等周期性板块能呈现整体盈利增长加速的态势 [4] - 在当前宏观经济环境下，整体盈利加速增长或许需要政府更大力度的财政政策支持 [4] - 如果国际关系能在当前基础上取得进一步明确修复与改善，将显著增强全球投资者对中国进行长期投资的信心 [5] “十五五”规划与中长期投资主题 - 应坚定选择与中国中长期发展战略高度契合的板块 [6] - 中国在人工智能、高端制造（含人形机器人及自动化）、生物制药等已具备全球或区域领先地位的产业，将持续涌现成长机会 [2][6] - “反内卷”是一个将持续数年、政府会持续发力、旨在实现市场供需再平衡并改善企业盈利能力的长期主题 [7] - 未来3年至5年将有一批中小市值公司逐步成长为行业龙头 [6] “反内卷”主题下的具体投资机会 - 本轮“反内卷”政策力度大、覆盖广，与上一轮供给侧改革有所不同 [7] - 先行受益行业有三个关键考量维度：行业集中度（格局分散的行业挑战更大）、所有制结构（国有资本占比高的行业响应更迅速）、行业内部是否存在逆调节因素（如补贴可能延缓产能出清） [7] - 建议重点关注电池、钢铁及水泥等板块，这些领域有望较早实现供需格局的优化 [7] - 电池行业已形成高集中度格局，且技术快速迭代天然加速了落后产能淘汰；钢铁、水泥板块因国企占比高，在执行层面具备优势，能更快推动产能调整与供需再平衡 [7] 2026年具体配置方向 - 看好三大机会：一是互联网与人工智能深度融合的相关领域；二是受益于“反内卷”推动效率提升的原材料行业，同时基于对全球大宗商品周期的判断，黄金与铜等相关标的也具备投资价值；三是保险板块，该板块不仅能够提供约3%—5%的分红收益，也在市场平稳向好的环境中展现稳健成长性，兼具防御属性与现金流优势 [8] 对AI板块的看法与选股方向 - 当前AI板块中仍有不少标的处于合理估值区间 [2][10] - 投资中国相关的AI机会可聚焦于两个方向：一类是已有长期稳健经营历史，正积极向AI领军企业转型的大型互联网公司；另一类是专注于“前沿人工智能”、致力于开发适用于移动端的轻量化、生活化AI功能的企业 [9] - 建议投资者重点关注那些估值合理、盈利轨迹清晰且执行力强的公司 [10] - 对美股2026年走势仍抱有信心，预计标普500指数仍有十几个百分点的上行空间，但市场驱动逻辑可能发生变化，上涨或呈现更广泛的普涨格局，得益于更多公司从财政税收法案中获益以及企业层面AI应用的落地 [10] 增量资金分析与外资观点 - A股、港股与美股上市的中国公司共同组成全球投资者可配置的中国股票整体，最具代表性的宽基指数为MSCI中国指数 [12] - 港股与美股中概股的增量资金将主要来自两方面：一是持续保持净流入的南向资金，预计2026年仍将为港股提供流动性支持；二是全球机构投资者 [13] - 全球机构投资者对投资中国股票的信心正在逐渐增强，预期包括被动资金和主动资金在内的外资，在2026年也将呈现逐步、持续、进一步净流入的态势 [13] - 对于A股市场，个人投资者（散户）亦是不可忽视的力量，其入市意愿与市场财富效应密切相关 [13] - 当前外资对中国股票的持仓水平仍然较低，尤其在2025年10月，外资的绝对仓位及相对基准指数的配置比例均有所下降，主要受到中美贸易谈判、同期美国市场波动加剧等因素影响 [13] - 未来推动外资持续增配中国资产的积极因素主要有两点：一是中国上市公司在科技创新方面展现出持续且可靠的能力，自2025年1月“DeepSeek时刻”以来持续吸引外资关注；二是中国股市与美国市场的联动性在全球主要股市中是最低的，增配中国资产有助于分散组合风险 [14]