文章核心观点 - 年内A股市场呈现科技板块驱动的结构性行情，而消费板块整体表现疲软，部分消费主题基金净值下跌 [1] - 尽管短期承压，但消费板块经过长期调整后估值已进入历史低位，安全边际凸显，基金经理认为已进入“越跌越安全”的阶段 [5] - 消费股的投资逻辑正在发生变化，“出海”成为寻找新增长点的关键方向，国产消费品牌在国际市场被看好 [1][7] 消费板块市场表现 - 年内科技牛市中，传统“核心资产”如白酒、家电、银行等板块涨幅有限，消费类个股表现平平 [2] - 据Wind数据，年初至今“酒类指数”跌幅超过6%，“零售指数”跌超2%，成为为数不多的下跌板块 [2] - 部分重仓消费股的基金净值告负，甚至有消费主题产品跌幅超过10% [1][3] - 以华东某公募旗下消费主题基金为例，上半年因重仓贵州茅台、五粮液和美的集团等，跌幅达17% [3] “旧消费”与“新消费”现状 - “旧消费”（如白酒、家电、乳业）经历了长达四年的回撤，估值已回归合理区间，行业竞争格局改善，龙头公司地位稳固 [1][5][6] - 消费板块整体贝塔较弱，即使部分公司业绩尚可，市场仍担忧其增长持续性，投资者信心不足 [3] - “新消费”（如泡泡玛特、蜜雪冰城）行情于三季度戛然而止，相关个股在触及年内高位后出现回撤，存在高景气度与高估值并存的现象 [1][3][6] - 有基金在三季度高位将泡泡玛特买至第一大重仓股，其四季度的回撤拖累了基金净值 [3] 消费板块估值与资金流向 - 截至12月3日，Wind分类下“大类指数”动态市盈率为23.42倍，处于过去五年28.52%的分位；市净率3.42倍，处于过去五年5.08%的分位，估值处于历史低位 [5] - 多只消费类ETF被“越跌越买”，例如：鹏华中证酒ETF年内被投资者增持超过174亿份，华宝中证细分食品饮料产业主题ETF份额增超12亿份，银华中证细分食品饮料ETF增超1.3亿份 [5] - 消费板块估值回归合理区间，形成了天然的安全边际，其盈利稳定性强、抗风险能力突出，具备防御属性 [5] 消费板块后市展望 - 基金经理认为，在宏观经济转暖、居民收入有望触底回升的背景下，传统消费的吸引力有望触底回升，“旧消费”可转守为攻 [5] - 传统消费龙头公司拥有良好的自由现金流和股息率，部分公司通过新产品、新品类、新市场发展出第二增长曲线 [6] - 对于“新消费”，需要优中选优，寻找真正具备“护城河”的投资标的 [5][6] - 嘉实基金吴越认为，内需资产在政策面、交易面和基本面均呈现出见底迹象 [4] “出海”成为投资新关键词 - 与过往强调内需不同，当前在消费股遴选中，多名基金经理重点关注“出海”这一方向 [1][7] - 出海能为公司找到新的需求增长方向，成功出海的公司是重点关注对象 [7] - 中国消费企业在全球市场具备供应链、成本优势，以及产品创新力、文化适应力和对人性的深入洞察 [7] - 游戏出海是成功案例，中国企业基于国内经验为海外文化定制产品，迅速占领市场 [7] - “出海”被视为一个十年维度的主题机会，中国公司在海外市场的拓展能稳定其收入结构，并对应现有估值有较大增长空间 [7]