文章核心观点 - 报告认为保险资金风险因子下调将释放千亿级别权益加仓空间，可能成为触发春季行情的线索之一 [6] - 报告对春季行情的级别判断为“小级别行情”，可能是高位震荡中的反弹，并预计12月中旬政策布局期与保险开门红可能触发行情 [6] - 报告对2026年市场风格节奏做出判断：上半年顺周期和价值风格占优，下半年科技和先进制造占优 [6] - 报告梳理了“十五五”规划中未来产业的十大投资机会 [12][13] - 报告指出中国企业出海正从规模扩张迈向质量提升，境外收入增速和毛利占比持续提升 [16] - 报告继续看好中上游PPI涨价链条的持续性，并关注部分行业的困境反转机会 [19][20] - 报告指出上市公司回购与增持意愿显著增强，11月增持申请金额环比增长近18倍 [22] 一周回顾 大势研判 - 保险资金投资沪深300、红利低波100成分股和科创板的风险因子下调，在充足率不变情况下，风险因子下调释放的权益加仓空间是千亿级别 [6] - 春季行情可能是小级别行情，对总体市场可能是高位震荡中的反弹，对超跌科技可能是调整到位后的反弹 [6] - 2026年市场风格节奏判断：上半年“牛市1.0”震荡休整，顺周期和价值风格占优；下半年“牛市2.0”全面牛，科技和先进制造占优 [6] 行业比较 - 截至2025年12月5日，A股主要指数估值情况如下：中证全指（剔除ST）PE 21.1倍（历史77%分位），PB 1.8倍（历史39%分位）；沪深300 PE 14倍（历史62%分位），PB 1.5倍（历史32%分位）；创业板指 PE 39.8倍（历史32%分位），PB 5.1倍（历史57%分位）；科创50 PE 149.6倍（历史95%分位），PB 5.9倍（历史62%分位） [8] - PE估值处于历史85%分位以上的行业包括：房地产、商贸零售、化学制药、计算机（IT服务、软件开发） [8] - PB估值处于历史85%分位以上的行业包括：电子（半导体）、通信 [8] - PE和PB均处于历史15%分位以下的行业是：医疗服务 [9] - 从PB估值看，申万制造板块PB为5.0倍，处于历史95%分位；科创100 PB为5.6倍，处于历史91%分位；北证50 PB为4.9倍，处于历史87%分位 [10] 专题研究 保险风险因子调整点评 - 2025年12月5日，监管通知下调保险公司长期持有部分股票的风险因子：持有超3年的沪深300、红利低波100成分股风险因子从0.3下调至0.27；持有超2年的科创板股票风险因子从0.4下调至0.36 [11] - 静态测算，本次调整释放的最低资本规模在141亿元至554亿元之间，对应可增加的股票投资规模在514亿元至2015亿元之间 [11][12] 十五五规划投资机会 - “十五五”期间工信部提出推进未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间和未来健康六大未来产业发展 [12] - 建议资本市场关注的十大细分方向包括：人工智能、机器人、航空航天、无人机/低空经济、战略资源金属、船舶航运、可控核聚变能、储能、脑机接口、创新药 [13] 2026年出海展望 - 2022至2024年，A股上市公司（非金融及“三桶油”）境外收入增速持续高于整体营收增速与全国出口金额增速 [16] - 2024年，上市公司境外收入增速为+10.1%，明显高于整体营收增速的-0.8% [16] - 上市公司境外毛利占比从2021年的23.6%提升至2024年的29.5% [16] 行业中观景气跟踪 - 2025年10月，工业部门中汽车制造、石油煤炭开采和加工、黑色金属采选、电力热力等板块景气中低分位环比改善 [20] - 建议关注医药制造、食品饮料、纺服轻工、非金属材料等板块的困境反转和供给出清机会 [20] 上市公司回购增持跟踪 - 2025年11月，上市公司回购、增持再贷款的申请总额环比增长55% [22] - 其中，增持申请金额环比增长近18倍 [22]