文章核心观点 - 瑞银认为全球数据中心设备市场毫无降温迹象，行业增长势头强劲，预计2025年增长25-30%，2026年增速上调至20-25% [1][4] - 生成式AI的采纳率呈指数级增长，已产生170亿美元的年化经常性收入，AI数据中心的高强度资本投入将至少持续到2027年 [2][8] - 数据中心建设成本发生结构性变化，AI数据中心每兆瓦设施成本增加约20%，IT设备成本是传统的3-4倍，这利好上游设备供应商 [8] - 液冷技术是增长最快的细分赛道，预计将以45%的增速领跑，到2030年制冷板块年复合增长率约20% [4][6] - 电力供应是行业发展的主要瓶颈，但瑞银认为这推高了现有资产价值，而非终结投资周期 [11] 上调增长预期 - 瑞银将2026年数据中心设备市场增速预期上调至20-25%，随后2027年为15-20%，2028-2030年保持10-15%的稳健年化增长 [4][5] - 预测基于全球数据中心极低的空置率，北美、欧洲和亚太地区空置率分别为1.8%、3.6%和5.8%，显示供不应求格局 [5] - 瑞银Evidence Lab监测数据显示，全球数据中心当前运营产能约105GW，在建产能高达25GW [1] - 如果规划产能如期上线，2025-2029年行业年复合增长率将达到21% [5] 液冷技术领跑 - 随着AI芯片功率密度提升，制冷市场表现突出，预计到2030年将保持约20%的年复合增长率 [6] - 液冷技术是增长最快的细分赛道，预计增速将达到45% [4][6] 资本开支强度不减 - 超大规模云厂商的资本开支占销售额比重已从2023年翻倍以上，达到25-30% [8] - 目前资本开支约占行业经营性现金流的75%，处于可控范围，高强度投入预计至少持续到2027年 [8] - AI数据中心每兆瓦设施成本比传统数据中心增加约20%，主要受制冷和电力基础设施升级驱动 [8] - AI数据中心IT设备在总成本中占比大幅提升，其每兆瓦成本是传统的3-4倍，降低了客户对设施端价格的敏感度 [8] 单兆瓦价值量提升 - AI数据中心建设成本发生结构性变化，IT设备成本因昂贵的AI芯片而激增 [8] - 成本结构变化使得上游设备供应商受益 [8] AI变现已初现端倪 - 生成式AI已产生实质性收益，主要AI原生应用的年化经常性收入已达到170亿美元，约占当前SaaS市场总量的6-7% [2][10] - 企业通过使用AI实现的收入增长平均为3.6%，成本下降平均为5% [10] 物理约束与瓶颈 - 电力供应被视为最大的发展瓶颈，欧洲部分一级枢纽的电网连接排期已延至2030年代 [11] - 预计数据中心将占美国2025-2030年电力增量的60%以上，对电网可靠性和设备交付构成挑战 [11] - 瑞银认为这些瓶颈更多是推高了现有资产的价值，而非终结投资周期 [11] 技术迭代带来的赢家与输家 - 机架功率密度正从传统的10kW向AI时代的100kW甚至更高迈进，驱动基础设施技术架构深刻变革 [13] - 向800V直流架构转型是趋势，预计该技术将在2028年底至2029年初广泛部署 [13] - 技术转变将重塑竞争格局，中压设备需求保持稳定，但低压交流设备面临被更高电压直流配电替代的风险 [13] - 拥有完整中压产品线及创新能力的厂商防守性更强 [13]