文章核心观点 - 文章探讨了黄金的资产配置价值，并构建了一个由美股、A股和商品（黄金）组成的低相关性资产组合，通过历史回测论证了该组合在降低波动和回撤方面的有效性，同时指出未来需关注各类资产预期收益的可持续性并进行动态调整 [4][5][46] 如何选择资产配置的底层资产 - 选择底层资产的核心原则是低相关性，以避免资产配置效应减弱，文章重点关注“股”和“商”两类风险资产，因其相关性低 [7] - 在“股”和“商”中，具体筛选出美股、A股和商品作为配置标的，美股和A股虽同为权益资产，但市场差异导致其表现相关性很低 [8][9] - 在满足低相关性后，第二原则是选择预期收益较好且投资便捷的资产，最终选定标普500指数（美股）、红利低波指数（A股，代码H30269）和黄金（商品） [10] - 自2005年至今，红利低波、标普500和伦敦金的年化收益分别为17.3%、11%和11%，过去20年日收益率相关系数均在10%以内，呈现低相关且收益好的特征 [12][15] 标普500、红利低波和黄金搭配的实证效果 - 对三个资产采用等权组合并进行年度再平衡，回测了2006年至2025年的表现，等权组合在整个区间的累计收益为1546.7%，年化收益为15.0% [17][18] - 从投资体感看，等权组合提升了稳定性，除了2008年全球金融危机外，其分年度收益最差跌幅不超过10%，而持有单一资产时单年度跌幅超过10%的情况较多 [20] - 等权组合显著降低了波动率，整个区间年化波动率仅为12.76%，大幅低于红利低波、标普500和伦敦金的24.52%、19.33%和17.39% [21][22][24] - 等权组合有效控制了最大回撤，除了2008年外，其余时期的最大回撤均低于20%，而单一资产的最大回撤幅度更大且次数较多 [26] 潜在的问题及解决方案 - 历史回测结果不能代表未来，过去三年黄金表现强劲、过去五年A股红利低波有效、过去十年美股走强都超出此前预期，因此不能简单线性外推历史业绩 [31] - 策略中“不变”的部分是A股、美股和黄金三类资产之间的低相关性在长期内预计不会改变，过去20年整体及分年度相关性都很低，极少超过30%，这一前提条件未来大概率成立 [33][34][35][37][38] - 策略中“变”的部分是三类资产的高收益能否持续存在不确定性，当前A股红利低波性价比（股息率）下降，标普500面临高估值和AI泡沫论困扰，黄金上涨过快可能过于拥挤 [39] - 解决方案包括：根据对三类资产未来表现的置信度，在25%-40%的范围内动态调整配置比例，中枢为33.3% [41] - 解决方案包括：在各类资产内部进行调整优化，例如在A股中可向成长或均衡风格偏移，在美股中可考虑纳斯达克100或纳指科技，在商品中可考虑有色金属指数或豆粕等替代黄金 [42] - 解决方案包括：寻找更多具有低相关性且预期回报好的风险资产进行扩充，例如欧洲、巴西、沙特、亚太等地区的权益资产，同时债券资产也值得关注以平滑组合收益 [43][44]