文章核心观点 - 宏观政策的整体格局不会有显著变化 但节奏和方向是关键 明年政策将更注重跨周期调节和存量与增量政策的集成效应 以实现“十五五”良好开局和经济增长目标[1][3][4] 政治局会议通稿解读 - 通稿是中央经济工作会议的“前哨站” 用于了解明年经济工作的核心思想和最高关切[3] - 重提“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争” 为理解明年增量政策节奏提供参考 国际经贸斗争激烈时需更大力稳定国内经济 趋于缓和时则推动结构性改革等中长期议题[3] - 新增“因地制宜发展新质生产力 纵深推进全国统一大市场建设” 标志着优化地方政府行为、约束市场竞争秩序、综合整治内卷（“反内卷”）将是明年的重点工作[3] - 要求“实现‘十五五’良好开局” 意味着高层对经济增速有一定诉求 明年经济增长目标可能依然定在“5%左右” 这需要用足存量政策、推出增量政策[3] - 近期发布的5000亿元新设金融工具主要用于项目投资 指向明年经济起步或通过投资端的存量政策率先发力实现“开门红”[3] 宏观政策基调与节奏 - 通稿提到“实施更加积极有为的宏观政策 继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策” 与去年表述相同 同时强调“加大逆周期和跨周期调节力度” 暗示明年宽财政的整体格局不会有显著变化 但财政政策空间可能会小幅提升[4] - 重提“跨周期调节” 又提到“发挥存量政策和增量政策集成效应” 意味着明年政策节奏更值得关注 如果外部环境相对平稳 则以用好存量政策空间为主 如果外部环境发生变化 更大力度的增量政策可以相机而动[4] - 增量政策更多指向了内需和民生 通稿连续第二年将内需列为经济工作的第一顺位 要求“坚持内需主导” 并进一步强调“坚持民生为大”[4] - “十五五”规划《建议》提出“坚持扩大内需这个战略基点 坚持惠民生和促消费”、“促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式”[4] - 通稿提到“建设强大国内市场” 是应对复杂外部环境、把握发展主动权的底气所在 需要宏观政策在惠民生、投资于人等方向投入更多政策资源 同时扩大优质消费供给、清理消费限制性政策 提升居民的消费能力和消费意愿[4] 重点工作部署变化 - 通稿以“八大坚持”的形式部署了明年的八项重点工作 对比去年中央经济工作会议 前四顺位的排序没有变化 一是内需 二是科技/产业 三是改革 四是开放[5] - 去年排在第五位的防风险 今年降到了第八位 表明在经历了多年的努力后 三大系统性风险的挑战已经逐步结束[6] - 去年排在第六、七位的城乡/区域发展 合并为第五位的城乡融合和区域联动 第六位的绿色/减碳和第七位的民生 排序和去年保持不变[6] - 曾经位列三大风险之首的房地产 此次通稿通篇没有提及[6] - 根据投入产出表测算 2017年房地产业对我国名义GDP的直接贡献比重为17.7% 随着近年结构调整 估算2025年的贡献下降至9.9% 预计到明年将进一步下降至9.0% 仅为2017年的一半左右 另外 在回落过程中 房地产业景气度本身也在接近新中枢 明年有望企稳[6]