文章核心观点 - 国产GPU公司沐曦股份在科创板启动申购，其网下申购倍数高达2227.6倍，创下纪录，市场情绪狂热，主要受摩尔线程上市首日暴涨超500%的赚钱效应以及AI、国产算力等热门概念驱动 [4][5][7][9][10] - 沐曦股份展现出高速的营收增长，但同时也面临持续的巨额亏损，是典型的“硬科技损益表”模式，其高估值（发行价104.66元/股，对应市值约418.74亿元，PS约56倍）是一场介于寒武纪和摩尔线程之间的估值实验 [14][15][21] - 市场对国产GPU的狂热源于“供给受限+国产替代”的叠加效应，但长期投资价值取决于公司技术产品能否站稳脚跟、商业模式能否转向可持续现金流、以及资本市场能否形成稳定预期，打新狂热仅是序章，真正的考验在于能否熬过盈利周期 [12][22][23][24][26] 市场申购与情绪 - 沐曦股份网上申购启动，发行价104.66元/股，为今年A股发行价第二高的新股，计划募资41.97亿元，发行后市值约418.74亿元 [5][9] - 网下申购极度狂热，有效报价投资者达269家、7719个配售对象，拟申购总量571.69亿股，网下申购倍数高达2227.6倍，创下纪录，远超摩尔线程的1572倍 [9] - 参与机构类型全面，包括84家公募、108家私募、35家券商、15家保险等，头部公募如易方达、南方基金分别动用390只、409只产品参与 [10] - 散户申购情绪高涨，受摩尔线程上市首日涨幅超500%、中一签浮盈超28万元的“赚钱效应”刺激，普遍抱有“抽奖心态” [5][6][11][12] 公司基本面与融资历史 - 沐曦股份成立于2020年9月，创始团队有AMD、ARM等国际芯片公司背景，产品线覆盖通用计算、图形渲染与AI训推 [14] - 公司营收呈现近乎指数级增长：2022年42.64万元，2023年5302.12万元，2024年7.43亿元，2025年上半年9.15亿元（同比增长超400%），前三季度累计营收约12.36亿元 [14] - 公司持续大额亏损：2022年至2024年归母净利润分别为-7.77亿元、-8.71亿元和-14.09亿元，2025年上半年亏损1.86亿元，近13个季度累计亏损超30亿元，预计最早2026年有望盈亏平衡 [15] - 研发投入高昂，2022年以来每年在6–9亿元区间并持续抬升 [15] - 融资历程密集，累计融资额突破百亿元，早期以红杉中国、真格基金等美元基金为主，后期转向“国家队+地方国资+产业资本”，2025年3月完成超72亿元Pre-IPO融资，估值约210亿元 [16][17] - 上市前已发生多起股权转让，早期股东部分退出实现现金回笼，完成了一轮“造富”和“换手” [18] 行业背景与估值参照 - 国产GPU赛道火爆，核心驱动因素是英伟达等海外巨头受出口管制和产能约束，与国内智算中心、大模型公司的真实算力需求形成“供需错配” [22] - 摩尔线程作为“国产GPU第一股”于同日上市，发行价114.28元/股，开盘报650元，盘中最高688元，涨幅一度超500%，市值冲上2700–3000亿元区间，创造了强烈的赚钱效应 [4][5][21] - 寒武纪作为参照，其股价在2023年初至2025年8月高点涨幅接近28倍，市值一度站上5000亿元，但波动剧烈，提供了关于“市梦率”风险的教训 [20][21][24] - 沐曦的估值（约56倍PS）处于寒武纪和摩尔线程之间，面临高估值下的长期验证压力 [21] 长期发展关键挑战 - 技术产品验证：需在算力指标对标英伟达主流产品的同时，持续投入弥补在开发者生态、软件工具链（如CUDA）上的明显差距 [23] - 商业模式转型：需从“工程项目型收入”（如智算中心建设、定制项目）转向“可复购的长期现金流”模式，获取云服务商、行业大模型公司等更多标准化、可持续订单，形成“算力服务+软件许可+生态分成”的组合 [24] - 资本市场预期管理：需在后续财报期中用真实业绩将市场关注点从“打新赚钱效应”拉回至“盈利能力和现金流”，形成相对稳定的预期锚，避免估值剧烈波动 [24] - 外部环境依赖：行业估值溢价高度依赖政策节奏和行业景气度，若智算中心建设放缓或下游AI应用商业化不及预期，估值回吐速度可能很快 [22]