文章核心观点 - 文章认为，尽管白酒板块持续走弱，但A股券商板块的投资人可能是今年最“苦”的，因为券商板块在基本面尚可、政策有利好的背景下，股价表现却持续疲软，多次出现高开低走的局面[4][5][6] - 文章指出，监管层提出对优质券商“松绑”和适度打开杠杆限制是实质性利好，有望推动行业向“资本型”转型并提升盈利能力与估值，但市场对此反应冷淡[7][8] - 文章分析认为，当前券商板块估值处于低位，且考虑到未来两个季度成交额基数下降带来的业绩增长潜力，以及可能到来的“春季躁动”行情，该板块值得关注[12][14][18] 从监管政策与行业对比分析 - 证监会提出强化分类监管，扶优限劣，首次明确对优质机构适当“松绑”，优化风控指标并适度打开资本空间和杠杆限制[7][8] - 此举旨在提升优质券商的资本利用效率，推动两融、衍生品、自营等重资本业务增长，促进行业从“通道型”向高附加值的“资本型”转型[8] - 截至2025年第三季度，43家上市券商的平均杠杆倍数（剔除客户资金）为3.47倍，头部机构接近5倍，而国际投行如高盛、摩根士丹利则在10倍以上，显示国内头部券商有翻倍的加杠杆空间[8] - 与国际投行相比，国内券商估值显著偏低：高盛和摩根士丹利PE约18倍，PB在2.4-2.5倍；而国内头部券商除中金（PE约18倍，PB 1.7倍）和中信（PE 15倍，PB 1.5倍）外，广发、招商等PE在12倍左右，PB基本在1.2-1.3倍，港股估值更低[9] 从基本面与估值分析 - 券商业绩与股市成交额高度相关，2025年第四季度（截至12月8日）的日均成交额基数较高，导致当季业绩相对平淡，这也是三季度后券商板块缺乏行情的原因之一[12] - 展望未来两个季度，成交额的基数将下降，尤其是2026年第二季度，即使市场维持当前较差的行情，券商业绩也可能实现不错的同比增长[12] - 当前券商板块的估值无论从市盈率（PE）还是市净率（PB）看都处于低水平，PE处于机会值以下，PB恰好在机会值上，估值已充分反应了未来的增长[14] - 考虑到后续的景气度延续，在当前的估值和股价位置，券商板块值得给予一定关注[18] 市场环境与未来展望 - 当前市场在等待两个关键事件：美联储议息会议（降息为大概率事件，但路径有待明确）以及中央经济工作会议的详细内容[19] - 历史经验显示，年底行情越差，一季度发生“春季躁动”的概率越高，而券商板块的当前位置有望跟上这一行情[19] - 文章末尾以提问形式引出后续关注方向：非银金融的配置策略、科技主线下的春季躁动排头兵，以及以白酒为代表的老消费板块的下跌终点[19]