核心观点 - 泡泡玛特股价近期因市场对其北美销售增速放缓的担忧以及沽空活动激增而连续大跌 多家外资机构发布看空报告 对其增长前景和IP热度可持续性提出质疑 但仍有部分机构看好其长期IP价值与海外扩张潜力 [2][4][5][10] 股价与市场表现 - 12月9日 泡泡玛特股价盘中一度暴跌超6% 收盘下跌5.04% 报190.3港元/股 前一交易日跌幅超8% [2][4] - 公司最新总市值为2555.62亿港元 相较于今年8月高点累计蒸发超2000亿港元 [4] - 港股新消费概念股全线走弱 锅圈 老铺黄金 卫龙美味 茶百道等均录得下跌 [4] 做空活动与资金层面 - 截至12月8日收盘 泡泡玛特沽空金额达10.92亿港元 较前一交易日激增210.58% 较近30个交易日均值上升47.35% [2][4] - 沽空比率达19.23% 截至上周四 卖空仓位已升至公司流通股的6.3% 为2023年8月以来最高水平 [4] - 市场资金可分为三类 景气投资资金 深度价值资金以及介于两者之间的资金 其平衡会随估值和基本面变化而打破 [11] 业绩与增长担忧 - 有海外机构预计泡泡玛特本季度在美国市场销售增速将放缓至500%以下 此前预测为增长1200% [2] - 分析指出股价大跌主因是市场担忧其美国“黑色星期五”销售未达预期 且整个11月北美线下销售趋势走弱 [4][5] - 伯恩斯坦首次覆盖泡泡玛特并给出“表现不佳”评级 目标价225港元/股 德银警告大规模量产可能使潮玩失去稀缺性 是热度消退前兆 [5][6] - 自今年8月以来 Labubu等热门IP在二级市场溢价明显回落 隐藏款溢价幅度缩水超50% 部分常规款在二手平台售价已跌破官方零售价 [6] 机构预测与情景分析 - 德银预测在熊市情景下 假设Labubu热度在2026年见顶下滑且无新IP接棒 泡泡玛特2026年中国市场收入将同比减少20% 海外市场收入下跌10% 净利润下滑至约106亿元人民币 [8] - 在牛市情景下 假设增长持续且新IP爆发 2026年中国市场收入同比增长30% 海外增长50% 净利润将超过231亿元人民币 隐含市盈率降至13倍 [8] - 摩根士丹利预计Labubu今年销售额将达155亿元人民币 较2023年增长41倍 但增速将在2026年放缓 公司有望维持约30%的净利润率 [12] - 信达证券预计泡泡玛特今年净利润将达130亿元至140亿元 对应市盈率17倍至19倍 [11] 积极因素与长期展望 - 花旗认为核心IP Labubu价值尚未完全释放 Labubu 4.0版本确认2026年推出 且索尼影业已获得该IP电影改编权 SKULLPANDA等多元IP矩阵及海外扩张构成增长动力 [10] - 信达证券认为 基于成长风格 泡泡玛特在商业模式 成长 估值三个维度平衡度较好 [11] - 德银仍给予泡泡玛特“持有”评级 目标价228港元/股 [9]