报告导读： 我们认为煤炭板块周期底部已经确认在 25Q2 ，供需格局已经显现了逆转拐 点，下行风险充分释放。 煤价上涨告一段落，价格理性回落，核心关注后续冬季需求能否超预期， 2026 电煤长协新机制公布，托底行业底部盈利。 11 月以来国内煤价结束上涨转入 理性回落态势，我们认为后续煤价止跌核心看后续冬季需求，若是 12 月 -1 月气温下滑超预期，可能短期推高居民用电需求，带动电厂耗煤量上升，进而使 得煤价止跌。 11 月 19 日，国家发改委发布了 2026 年电煤中长期合同签订履约工作通知，明确了 2026 电煤中长协合同形式、定价基准、履约监管方式 等。 新一年度的电煤长协合同签订要求在上一年的基础上进一步放宽，特别是坑口长 协合约更加市场化，由原本的 770 元 / 吨港口年度长协上限 - 运费， 改为月度根据 4 大指数调整，与港口月度调整机制一致。我们认为电煤长协调整提高上限的同时也保障了周期底部行业的履约率，更有利于板块估值的提 升。从全球能源格局看，煤电的压舱石地位短期难以动摇，我们领先市场关注到美国缺电等全球电力供需问题，推荐关注泛电力相关资产的长期机会。 动力煤：价格淡季回升。 截至 ...