核心观点 - 11月CPI同比回升至0.7%，较前值上行0.5个百分点，但回升主要受结构性因素扰动，剔除扰动后CPI与PPI仍偏弱 [2][8] - CPI走强源于低基数与部分食品供给减少，其中鲜菜、鲜果CPI同比分别大幅上行21.8和2.7个百分点至14.5%和0.7%，但受反内卷影响的猪肉价格仍维持低位，猪肉CPI同比为-15% [2][8] - 金价高位对核心商品CPI形成支撑，11月金价同比维持在52.2%，带动国内金饰品价格同比涨幅扩大至58.4%，但剔除金饰品后的其余核心商品CPI同比回落0.1个百分点至0.4% [2][16] - 服务CPI走弱，同比回落0.1个百分点至0.7%，其中青年就业压力导致租房需求弱，房租CPI同比继续回落0.1个百分点至-0.2%，节后出行需求回落也拖累核心服务CPI [2][25] - PPI同比为-2.2%，环比0.1%，反内卷推动煤价上涨（环比9.5%）是主要贡献，但中下游产能利用率未改善，价格传导不畅，压制了总体PPI和核心商品CPI [3][35] 数据表现分析 - 11月CPI环比为-0.1%，略高于2017年以来11月均值（-0.2%）[8] - 食品CPI环比为0.5%，明显好于季节性表现（-0.5%），同比在低基数下大幅上行3.1个百分点至0.2% [2][8] - 核心CPI持平于1.2%，核心商品CPI同比稳定在1.6% [2][16] - PPI生活资料同比回落0.1个百分点至-1.5%，生产资料同比为-2.4%，持平上月 [45] - 非食品消费品中，家用器具、通信工具、交通工具CPI同比分别回落0.1、1.9、0.1个百分点至4.9%、-0.7%、-2.0% [55] 未来展望 - 大宗商品价格有进一步上行可能，煤、铜等在供给收缩影响下对PPI贡献或持续，但反内卷对中下游价格的影响需要时间，预计2026年PPI逐季修复，但可能慢于市场预期 [4][41] - CPI方面，反内卷推动的PPI与猪价回升有望对CPI修复形成支撑，但黄金价格涨幅放缓、国补退坡等因素可能约束CPI反弹幅度，预计CPI同比将温和回升 [4][41] - 具体预测方面，预计PPI同比在12月稳定在-2.1%，年内CPI同比或稳定在0.6% [41]