核心观点 - 高端白酒行业正经历深度调整，飞天茅台酒价与贵州茅台股价双双大幅下跌，市场关注其是否已触底 [3] - 酒价下跌标志着行业根本性重塑，“稀缺性溢价”让位于“价值性定价”，“投资属性”加速向“消费属性”回归 [8] - 公司业绩增速明显放缓，市场对其未来增长空间存在疑虑，估值定价处于犹疑阶段 [7][9] 市场表现与价格动态 - 53度散装飞天茅台批发价报1500元/瓶，创年内新低，同比跌约20%，较两年前高点跌约40% [3] - 飞天茅台价格连续跌破数道关口，6月跌破2000元，10月底击穿1700元，部分电商促销价低至1399元/瓶，为2018年指导价提升至1499元以来首次跌近指导价 [4] - 贵州茅台股价持续走低，12月10日盘中跌破1400元关口，年内累计下跌6.15%，跑输主要股指，12月以来已下跌3.29% [3][4] - 经销商表示当前市场问价多、买单少，消费者观望情绪浓，1500元可能是阶段底部但短期难见反弹 [4] 公司经营与财务数据 - 2025年前三季度营业收入1309.04亿元，同比微增6.33%；归母净利润646.27亿元，同比增长6.25% [7] - 第三季度增长几乎停滞，营收同比仅增0.35%，归母净利润微增0.48% [7] - 前三季度经营活动现金流量净额381.96亿元，同比下降14.01%，反映销售回款可能面临压力 [7] - 截至三季度末，总资产3047.4亿元，货币资金517.5亿元，存货账面价值558.6亿元，同比增长15.83% [8] - 国内经销商数量为2325个，年内净增加182个 [8] 行业挑战与公司战略 - 白酒行业处于调整期，面临传统消费场景受限、消费人群迭代、年轻消费群体偏好转移等挑战 [5][9] - 供给端面临瓶颈，2021年至2024年公司基酒产量复合年增长率为-0.1%，未来五年茅台酒供给不会明显增加 [5] - 公司推行“三个转型”和“三端变革”，不追求短期增速，不向渠道强压指标，以维护市场长期健康与渠道韧性 [4][5] - 公司承认行业短期内难以迅速好转，马太效应明显，新经济企业客户增长未达预期 [5] - 品牌年轻化与国际化是挑战，公司表示不会为了年轻化而年轻化，核心是品牌美誉度，将转向卖生活方式 [5] 市场认知与估值逻辑变化 - 市场认为“酒价见底股价才见底”，茅台股价持续下跌反映了对传统消费类股票的担忧 [3] - 贵州茅台被视为“老登股”代表，传统行业龙头增长空间受限，市场估值逐步下移 [9] - 在需求下行周期中，市场密切关注公司存货的周转效率 [8] - 市场对茅台中长期估值定价处于犹疑阶段，不确定未来需求变化如何影响其长期价格中枢和业绩 [9]