长期时代背景与核心逻辑 - 未来十年甚至更久，大类资产配置最重要的时代背景是大国博弈，特别是中美长期竞争进入战略相持阶段 [2][8] - 中国将迎来历史机遇期，目标是到本世纪中叶建成社会主义现代化强国，其中到2035年需基本实现人均GDP达到2万美金，测算未来十年GDP增速只需达到4.17%即可 [26][27] - 中国经济增长模式正从债务扩张驱动转向高质量发展，其核心是盘活资产端，这将是未来政策的主导力量 [3][38] - 资本市场将成为盘活金融和产业的枢纽，类似于过去二十多年的房地产，预计将迎来震荡向上的长牛，而非疯牛快牛 [4][69][70] 美国经济与科技浪潮分析 - 美国经济目前主要依靠两端：服务消费和真正的科技先进制造 [2][16] - 科技已成为美国经济长期竞争力的“诺亚方舟”，AI相关的投资对美国GDP贡献巨大：狭义口径下四大科技巨头资本开支贡献超20%，广义口径下相关投资贡献已接近半壁江山，在40%以上 [2][17] - 当前AI科技浪潮很可能是一个“刚性泡沫”，且仍处于大周期的初期，类比90年代最多到97、98年，远未到泡沫顶点 [2][19][20] - 美国联邦政府债务率债台高筑，总体杠杆率超过120%，每年还本付息压力巨大，债务每扩张一个百分点就是1000亿美金 [10][11] - 美国制造业缺乏红利，其占非农就业人口比例从40年代的30%多降至现在的8% [14][15] 中国资产端盘活与市场结构 - 中央政府资产负债表健康，国债余额34.5万亿人民币，占GDP的26%，远低于美国的120%多，具备兜底能力 [30][31] - 央行通过“其他金融性公司”债权显著扩张，中央汇金持有ETF比例大幅提升：从2023年会议前的5%-8%，跃升至24年上半年的29%，9·24后达33%，上半年已达37% [40][41] - 地方政府发展思路从“土地财政”转向“股权财政”，以资本市场为枢纽盘活资产，典型案例是合肥 [45][46][49] - 企业部门债务杠杆率（债务/GDP）达140%多，约为美国企业部门的2倍，将通过资本市场加速并购重组来化解问题 [28][61][62] - 房地产市场已进入底部区域，其对GDP贡献从最高近30%降至13%左右，相关财政收入占比从40%左右降至20%左右，最痛苦的拖累阶段可能即将过去 [33][35][36] 资金面与市场展望 - 今年市场的主导者是“耐心资本”，如养老金、企业年金、社保、保险等资金，而非普罗大众，很多中小投资者在赎回基金 [4][54][55] - 明年中国社会财富将继续从债、货币基金等避险资产向股市为代表的风险资产进行再配置，内资会持续向A股、港股配置 [4][80][101] - 随着特朗普访华及中美进入阶段性友好期，外资可能在明年一季度末或二季度出现更明显的回流迹象，优先考虑科技叙事如互联网、AI及中国先进制造 [4][104][105] - 美元流动性预计宽松，因美国债务高企且需维护AI浪潮，明年可能进入降息周期并重启QE，美元走弱 [96][97][100] - 当前是“耐心做多”、“流泪撒种”的布局时点，预计明年三月份市场表现会令人开心 [5][106][107] 行业与投资主线 - 中期（2026年）最确定的全球性基本面仍是AI，将迎来中美共振 [4][82] - 明年中国最大的政策亮点是“十五五”规划，其首要任务是建设现代化产业体系，以科技为代表的科技创新是新生产力的关键，是牛市主逻辑 [5][84][86] - 成长主线包括：1) AI为代表的科技线（含互联网、端侧AI、机器人、AI电力、AI应用等）[108][109]；2) 新消费 [111]；3) 创新药 [111]；4) 未来科技（先进半导体、光芯片等）[109]；5) 军工科技 [110] - 价值主线包括：1) 深度价值（高股息的金融、能源资源、地产物管等）[112]；2) 大国博弈受益品（黄金、稀土、军工）[112]；3) 传统产业困境反转（受益于弱复苏、反内卷、出海链的家电、钢铁、化工等）[112][113] - 传统产业明年机会更大，关注点在于供给端优化和行业竞争格局改善，例如西芒杜铁矿量产将改变钢铁行业供应链格局 [87][88][91] 大类资产比较 - 股市方面，A股整体股息率约4%，港股高股息指数股息率约6%，远超过十年期国债收益率（约1.8%），估值处于合理甚至偏低位置 [72][73] - 债市处于箱体震荡，投资性价比不如股市 [4][76] - 楼市已“哀莫大于心死”，关注度持续降低，未来两三年不作为大类资产配置重点 [77][78][79]