文 | 赵伟、屠强 联系人 | 屠强、耿佩璇 摘要 事件： 12月10日，国家统计局公布11月通胀数据，CPI同比0.7%、前值0.2%、预期0.7%、环比-0.1%；PPI同比-2.2%、前 值-2.1%、预期-2%、环比0.1%。 PPI方面，11月反内卷推动煤价继续上涨，但中下游PPI偏弱，也对总体PPI和核心CPI形成压制。 11月PPI环比0.1%。从 影响因素看，反内卷推动煤价延续上涨（环比9.5%）、拉动PPI环比0.3%。铜价受供给收紧影响也有回升、拉动PPI环比 0.2%。而钢价、油价回落，拖累PPI环比-0.2%。同时，中下游产能利用率也未明显改善，导致中下游价格无法充分反映 上游涨价传导，测算该因素拖累PPI环比-0.2%，也压制核心商品CPI。 展望后续：大宗商品价格有进一步上行的可能，但反内卷对中下游价格的影响或偏慢，预计通胀回升幅度相对温和。 煤、铜等大宗商品在供给收缩的影响下，对PPI贡献或仍在持续但反内卷对中下游价格的影响需要一定时间，预计2026 年PPI逐季修复、但可能慢于市场预期。CPI方面，反内卷推动PPI与猪价回升，有望对CPI修复形成支撑，但黄金价格涨 幅放缓、国补 ...