文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 报告正文 一、 对外部形势判断或较为积极 通稿指出，"外部环境变化影响加深"，对比去年 12 月的"当前外部环境变化带来的不利影响加深"、今年 4 月的"外部冲击影响加大"，本次通稿并未强调外需的不利影响 。从 今年出口数据来看， 1-11 月，出口保持了 5.4% 的增长，成为唯一一个通过反制"对等关税"赢得主动权的国家。 展望明年，我们认为双重韧性的支撑下（份额韧性 + 外需韧 性），出口或继续保持高景气。 二、逆周期政策或从超常规转向常规 通稿提出，"要坚持稳中求进、提质增效， 发挥存量政策和增量政策集成效应 ， 加大逆周期和跨周期调节力度， 提升宏观经济治理效能。要继续实施更加积极的财政政策。要 继续实施适度宽松的货币政策。" 我们认为这一表述与 7 月政治局会议的表述相类似 ，"要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应"即，更强调存量政策发挥效果，而非继续强 调使用增量超常规政策。 我们理解，今年整体而言，政策属于超常规范畴，在此影响下 ...