高端白酒价格下跌的性质与长期逻辑 - 当前高端白酒核心单品批发价跌至多年前水平，是短期供求关系错配和库存调整的结果，而非其作为“社交货币”或具备金融属性的底层逻辑发生根本动摇 [2] - 价格下跌超出预期，但长期价格仍取决于长期有限的供给和良好的竞争格局，投资决策更依赖供给的确定性 [2] - 电商平台低价产品主要受平台补贴引流、短期需求变化及公司供给侧政策变动影响，属于阶段性现象，若保真则价格被低估 [2][3] - 当前周期阶段受供给侧受制于公司社会责任（考核偏刚性）及内部经营节奏、管理层变化影响渠道信心，但均为短期现象 [3][4] 行业周期调整阶段的现象与观察指标 - 批价快速下跌，核心高端单品批价已跌至经销商成本线附近，竞争力更弱的单品批价早已倒挂 [5] - 头部公司报表开始出现30%以上的大幅下滑，因批价暴跌导致经销商止损及短期需求观望 [5] - 判断行业底部的关键信号是渠道库存降至较低水位，以及头部单品批价企稳 [5] - 更前瞻的观察指标是高端名酒的老酒价格，若其提前上涨则预示需求开始反转，因其供给端非常有限 [5] - 目前不能断言已到绝对底部，类似2013-2014年周期，但高端消费需求已有边际改善迹象 [6] 行业集中度与竞争格局演变 - 行业下行期中，中小企业及竞争壁垒低的公司退出市场，头部品牌在部分区域的份额可从5%快速扩张至30% [8] - 头部品牌收入端份额将持续缓慢集中，销量集中度将更加明显，可能从20%提升至30%-40% [8] - 集中度提升方向将持续，会加深品牌在消费者心智和渠道伙伴关系网中的认知，形成下一轮增长势能 [8] - 行业蓄水池（表观价格乘以总消费量）因需求冲击收缩，但会伴随未来经济活力及场景修复而再次扩张 [8] 酱酒热与香型格局变化 - “酱酒热”在渠道层面快速降温，部分酒厂因20-22年过热阶段透支渠道信任、库存累加、价格泡沫化而出现破产问题 [9][10] - 从消费者层面看，在白酒总销量中，酱酒占比仍在扩张，酱酒和清香酒在扩张，浓香型略有收缩但仍占50%以上 [9] - 龙头企业在需求下行过程中调低产品结构以稳定渠道和市场份额，进一步挤压了中小酱酒企业的需求 [10] 光瓶酒与低度酒的逆势增长 - 光瓶酒和低度酒从2013年至今持续增长，复合增长率达双位数，是一种长期结构性现象，并非单纯短期消费降级 [10] - 增长源于消费分层，消费者在信息平权时代追求更高性价比产品，部分社交场景中原需两三百元产品现被50-80元品质一致的光瓶酒替代 [10] - 供给侧有优质产能和企业家抓住渠道革新机会，在餐饮、即时零售等新渠道建立与消费者更直接的互动 [11] - 低度酒消费伴随消费结构变化，如年轻人从低度开始饮酒，经济发达区域需求持续增长，饮后舒适度及酒企供给能力提升共同推动其增长 [12] - 有高端白酒推出29度新品，另有高端白酒公司旗下38度酒成为首个百亿大单品，显示40度以下低度化趋势在扩张 [12] 企业策略、库存与价格传导 - 龙头酒企高管提出“不唯指标论”及控制产能投放，其具体落地情况需观察，明年春节前是第一个观察窗口 [13] - 高端优质酒产能长期有限，在总量考核约束下，核心在于投放节奏和产品结构，若增量集中于核心大单品，价格仍可能承压 [13] - 中秋、国庆期间高端白酒库存有一定去化，但因年初预算和指标相对刚性，部分公司在近期收官时仍有供给释放 [13] - 价格企稳传导需要供给侧配合，是可观察的；需求端存在不确定性，明年二季度将是重要观察“控供给，稳价格”的窗口期 [14] 消费趋势转向服务与场景 - 当制造业发达、人均GDP达到一定规模后，商品消费进入从“好”到“更好”的慢速多元化阶段，精神消费和服务消费的比重将上升 [14][15] - 消费新场景、首发经济等政策有利于当前发展阶段的供需共振，投研配置也会向服务和场景方向增加 [15] - 服务型消费将受益于长期结构性供需扩张支撑，如服务时间、服务定价的支付意愿在逐步变好，相关企业现金流可能变好 [15] - 研究商品型与服务型公司时采取联动视角，许多消费品公司也在深度植入服务场景以形成消费习惯 [15] 研究框架对政策与风向的应对 - 研究方向不会快速跟随政策或管理层表态切换，投资组合需要风险分散，重点研究方向会持续积累 [15] - 政策支持带来的需求端增量，未必全是长期利好，因为它可能同时带来供给侧增加并导致竞争格局恶化 [16] - 对于政策扶持的新业态（从0到1过程）会非常重视，但投资端不一定参与，需研究新需求的可能竞争要素及企业竞争优势比较 [16] - 研究精力分配是动态的，会转向对长期组合有潜在更好投入产出比和风险报酬比的标的 [17]