核心观点 - 高盛重申对博通的“买入”评级，认为其第四财季业绩强劲且AI收入大增，但未上调2026财年全年指引可能导致股价短期承压 高盛看好公司在定制芯片领域的稳固地位和AI业务的增长动能，认为中长期将持续跑赢 并将目标价从435美元上调至450美元 [1][3][4] 第四财季业绩与第一季度指引 - 第四财季营收达180亿美元，超出市场预期的175亿美元 [3] - 第四财季AI半导体收入同比增长74%，达到65亿美元，高于预期的62亿美元 [3][8] - 半导体解决方案总收入为111亿美元，高于预期的107亿美元 基础设施软件收入为69亿美元，小幅超出预期 [8] - 第四财季毛利率为77.9%，略高于市场预期 [8] - 公司给出的2026财年第一季度营收指引为191亿美元，显著高于分析师预期的183亿美元 调整后EBITDA利润率指引为67% [3][8] AI业务增长与市场预期 - 管理层表示AI收入正从2025财年65%的增速加速，并预计2026财年第一季度将实现约100%的增长 [5] - 高盛基于行业调研模型预测，博通在2026财年的AI收入增长实际上将远超100% [6] - 市场对管理层未正式更新2026财年全年AI营收增长指引感到失望，可能导致股价短期回调 [3][5] 客户拓展与订单积压 - 博通已宣布获得第五家XPU客户（非OpenAI），并将于2026财年开始产生早期收入 [7] - 作为第四大XPU客户的Anthropic，已为2026财年追加了高达110亿美元的订单 [7] - 未来18个月的AI订单积压金额已达到730亿美元，且仍在继续扩大 [1][7] - 除谷歌外，苹果和Cohere等其他客户也已开始使用其TPU相关技术 [7] 长期竞争优势与增长逻辑 - 公司在定制芯片（XPU）领域的统治地位正在增强，能为其在超大规模计算企业低成本推理市场确立核心地位 [1][4] - 来自谷歌等主要客户的持续需求将推动其AI业务在中长期内持续跑赢同行 [4] - 高盛认为任何股价疲软都应被视为买入机会 [4] 财务预测与估值调整 - 高盛将标准化每股收益预估值从11.50美元上调至12.00美元，并维持38倍的市盈率乘数不变，从而得出450美元的新目标价 [10] - 截至发稿，博通盘后下跌4.47%至406美元 [10] 利润率趋势与业务影响 - 随着2026财年下半年开始向Anthropic及潜在的OpenAI交付全机架解决方案，由于包含较高比例的直通组件，可能会在百分比层面对毛利率和营业利润率造成一定稀释 [8] - 公司预计该业务在绝对美元金额上将保持强劲的增厚效应，并将通过运营杠杆和其他成本优化措施来抵消部分稀释影响 [8]