市场表现与事件 - 12月12日午后A股市场一度冲高，但微盘股在下午两点后显著杀跌，微盘股指数一度跌超1.4% [2] - 当日不少上午有涨幅的中小盘个股午后出现显著杀跌 [2] - 微盘股指数在12月12日跳水后，本月跌幅已超6% [3] 历史波动规律 - 过去几年每到年底或年初，微盘股都会震荡加剧 [2] - 2024年1月微盘股指数暴跌超21%，2024年12月杀跌近8% [5] - 12月12日跌停或跌幅达10%以上的个股一度超过20只，ST股大面积跌停，其中大部分有微盘股属性 [5] 风格切换分析 - 分析认为只要小盘股不出现大幅度回撤，主题性的中大盘股仍会有一定机会 [7] - A股大小盘超额收益整体呈均值回归特征，2005年以来风格变化大体可分为四个阶段，小盘占优时行业层面往往科技领涨 [8] - 美股自1950年以来的逾70年里，大小盘风格总体亦呈现均值回归来回切换特征 [9] - 无论A股还是海外市场，大小盘相对估值均未出现显著的“大盘股估值高于小盘股”的特征 [10] 驱动因素与微盘股特征 - 上市公司整体盈利差异对大小盘行情切换的解释力度不强 [10] - 无论A股还是美股，流动性宽松都不是大小盘风格切换的决定性因素，大小盘行情与货币周期相关性较低 [10] - 在GDP平减指数负增长区间，A股均呈现小盘占优风格，这或许反映了经济转型升级期的创新探索特征 [10] - 微盘股指数长期显著跑赢市场，其长期收益或与其编制“逆向选股”特征有关 [10] - 当前微盘股指数处于历史高位，但其相对估值离历史极值和中枢有不小距离 [10]