未经许可，不得转载或者引用。 投资要点 重卡：2026年出口＞内销，电车/天然气车＞油车，核心关注出口龙头。 复盘：2025年重卡内销+出口共振向上，全年景气向好。 25年预计内销81.4万辆，同比 +35.2%，预计出口33.2万辆，同比+14.3%，预计批发114.3万辆，同比+26.7%，内外销均高于 年初市场预期，全年景气向好。拆分内销来看，我们估算25年政策拉动16.9万辆，自然需求 64.6万辆，同比+12%，内销景气度并非全由政策拉动，自然需求亦有企稳回升。重汽H/潍柴/ 福田全年业绩兑现良好，重汽A/解放/中集不及年初预期，卡车股全年表现偏弱，其中重汽H/ 潍柴表现较好。 展望：2026年出口＞内销，电车/天然气车＞油车。 政策维度，我们预计年底国四及以下保有 量仍有47-48万辆，26年政策或将延续，但政策效果边际递减；内销上，我们认为政策拉动量 将下滑而自然需求量将持续增长，26年总量将较为平稳，而结构上，26年预计电动重卡渗透率 将持续提升至30%-35%，30年之前天花板预计为40%-50%，26年预计气价下行油价企稳，天然 气重卡渗透率将提升；出口方面，25年非俄地区出口持续高景气， ...