事件： 12月12日，央行公布2025年11月中国金融数据，信贷余额同比下降0.1个百分点至6.4%，社融存量 同比持平于8.5%，M1同比下行1.3个百分点至4.9%。 核心观点：M1增速回落源于财政节奏"错位" 11月金融数据中，M1增速回落或源于财政化债节奏错位。 2024年11月，财政部启动大规模化债政策，发 行2万亿元置换债为企业注入流动性，当月及12月单位活期存款环比增速显著高于正常季节性水平。2025 年化债资金发行"前置"，支撑了上半年M1与经济增长，但导致年底M1增速缺乏改善动力，这或是11月 M1增速下滑的主因之一。 此外，M1增速回落或与居民存款下降相关，这直接与居民信贷收缩关联。 10-11月居民信贷需求持续收 缩，同比分别少增5204亿、4763亿元，其中短期贷款合计收缩5144亿元，或令居民活期存款走弱，进而 拖累M1增速。居民信贷与就业紧密相关，11月BCI企业前瞻指数回暖至57.37，但最近12月中枢偏低，或 是居民信贷谨慎的主因。 11月企业贷款仍以短期融资为主，尽管PPI已中枢抬升（从7月-3.6%回升至11月-2.2%），但企业投资仍 持观望态度。 当月企业短期贷款及票据 ...