2025年市场回顾与2026年展望 - 2025年全年行情主要由科技股主导，其余板块如新旧消费、公共设施、房地产等指数表现不佳，多只个股跌幅剧烈，个别主题基金净值折损 [1] - 行情步入年末，来到跨年布局时点，明年的行情或将更加均衡，顺周期板块、消费板块等被“冷落”的公司投资机遇凸显 [2] - 部分经历供给侧改革的公司，受益于产业出清，或将作为新的高股息资产方向 [2] 科技股主线展望 - 科技股或将继续担纲行情主线，但部分科技股估值已处于相对高位，部分重仓基金或已降仓应对 [3] - 临近年底，浮盈较多的获利盘存在年度收益落袋为安的动力，资金兑现需求上升，对市场短期流动性带来压力 [3] - 从技术发展角度看，AI模型仍在持续迭代进步，当前或许远未达到泡沫破裂阶段，市场仍可能存在一定的上行惯性，多数行业专家认为短期出现系统性泡沫的风险不大 [3] - 未来10年，中国科技不仅有望进一步实现自主崛起，中国资产的重估也会更加顺理成章，今年以来中国科技领域取得的突破引发全球资本重估中国资产投资价值 [3] - 海外各云厂商中长期在AI上的资本开支仍在上行，为国内相关电子与通信产业链公司带来未来2年更强的业绩确定性 [4] - AI产业链中的晶圆厂、设备、芯片厂在明年的景气度也将继续上行 [4] - 本轮“全面上行”周期的早期标志体现在科技、贵金属、有色金属以及部分保险资产上，这些板块是今年表现最突出的方向 [4] 市场风格或将更为均衡 - 年内科技股的“一枝独秀”意味着其余板块难以跟上大盘涨幅，除了创新药等个别板块以外，新旧消费、公共设施均走势不佳 [5] - 展望2026年，市场风格可能更为均衡，大概率不会重演“一边倒”的极端风格 [6][7] - 对于高位的科技成长类板块，市场对明年降息周期已计入较多，若后续美联储降息节奏低于预期，流动性压力可能将阶段性加大 [7] - 截至三季报公募TMT仓位已达到历史高位，尽管产业趋势依然十分明确，但板块波动率可能阶段性放大，部分资金存在兑现需求 [7] - 对于低位的顺周期、价值类板块，尽管国内存在产能周期底部回升、PPI降幅收窄、上市公司现金流改善等积极变化，但仍有待于需求端政策进一步发力，预计2026年市场风格可能进入平衡期而非彻底切换 [7] - 2026年价值和成长风格可能会表现得比较均衡，会重点关注偏均衡风格的主动权益基金 [7] 部分行业经历“阵痛”后机遇凸显 - 科技行业对资金的“虹吸”让部分板块的投资机遇逐渐凸显，近年来个别被“忽视”的行业在经历了变革的阵痛后进入基金经理的投资视线 [7] - 过去几年大量社会资金被吸引进入科技领域，传统行业的资本供给则明显下降，投资减少、折旧压力上升、现金流更多回流股东，因此许多公司逐步演变为“现金奶牛” [8] - 实体经济中，不少上一代创业者对继续扩张传统业务的意愿显著减弱，这种意愿的减弱意味着未来将出现更彻底的资本退出 [8] - 这一轮对部分传统产业的出清既是政策选择，也符合历史规律，在上一轮供给侧改革中，部分钢企的分红率就已非常可观 [8] - 随着产业位置进一步靠后、退出意愿更强，这些公司会成为更稳健的红利来源：若按回到历史均衡盈利水平估算，这类周期资产的收益率有望达到8%—10%，甚至更高 [8] - 从前瞻年报的角度分析，顺周期内需类板块可能存在拐点性机会，随着政策扩大有效内需，2026年GDP平减指数有望从负区间逐步改善，这意味着中游制造业和部分资源品的利润率有望得到修复 [8] 关注的关键指标 - 重点关注三个关键指标：一是现金流的改善，关注那些资本开支大幅下降，但经营性现金流净额开始回正甚至创出新高的企业 [9] - 二是资产周转率或者存货周转率的提升，这往往是需求回暖的先行指标 [9] - 三是关注经营杠杆改善，重点寻找毛利率已经企稳，且费用率控制良好的公司，一旦2026年营收出现小幅增长，在经营杠杆的作用下，净利润可能会出现爆发式增长 [9]