核心观点 - 华尔街研究机构BCA Research发布展望报告，颠覆传统认知，指出2026年美国经济面临的最大威胁可能源自金融市场本身，核心风险已从经济衰退拖垮股市，反转为股市潜在崩盘可能直接将美国经济推入衰退 [1] - 美国经济的韧性建立在一个由股市财富支撑的脆弱平衡之上，约250万“超额退休”人群的消费是经济关键支撑，但其消费能力与股市表现直接挂钩，形成“对股市敏感”的需求侧 [1] - 美联储因此陷入两难困境，若为抑制通胀而维持高利率可能刺破股市泡沫并引发衰退，报告预测美联储将把避免市场崩盘置于2%通胀目标之上，选择容忍更高通胀并可能激进降息 [1][2] - 全球股市涨势达到史上最集中程度，约三分之二全球股市市值集中于美股，而美股市值的40%又集中于十只股票，这使全球超四分之一股票市值暴露于单一押注通用人工智能（gen-AI）失败的风险之下 [9] - 市场机会可能从高度集中的美国科技股轮动至被低估的板块和地区，如医疗保健和欧洲市场 [12] 结构性变化：超额退休人群与劳动力市场 - 疫情以来，美国出现约250万的“超额退休”现象，主要原因包括老年群体在疫情中更为脆弱，以及股市强劲上涨为其提前退休创造了财务条件 [3] - 这250万新增退休人员通过消费其丰厚的养老金和股市财富，为美国经济注入了强劲需求，但他们“只消费、不生产”的模式，使得劳动力市场在需求旺盛的同时持续“供给受限”，从而在很大程度上避免了由需求疲软引发的经济衰退 [5] - 风险在于，这部分关键的边际消费完全依赖于股市财富，一旦股市崩盘，其消费能力的财富基础将不复存在，总需求将受重创并引发经济衰退 [5] - 许多经验丰富的年长工人（如顶尖外科医生、律师或教授）的技能难以被替代，他们的离场导致劳动力市场比整体数据所显示的更为紧张 [7] 美联储的政策困境与预测 - 技能短缺叠加旺盛的消费需求，是通胀率稳定在3%附近的关键原因 [7] - 美联储陷入困境：若为实现2%的通胀目标而持续收紧货币政策，高利率将冲击股市，而股市稳定是维系250万“超额退休”人群消费能力的前提 [8] - BCA Research首席策略师Dhaval Joshi认为，在“引发衰退”和“容忍通胀”之间，美联储将选择后者作为“较小的恶” [8] - 报告预测，美联储将牺牲其2%的通胀目标，并利用任何经济疲软的信号作为进一步降息的理由 [8] - 对于投资者而言，在通胀高企的环境下降息，将不利于长期美国国债和美元的走势 [8] 市场集中度与潜在轮动机会 - 全球股市涨势达到“有史以来最集中的程度”，全球股市市值约三分之二集中于美股，而美股市值的40%又集中于区区十只股票 [9] - 这十只股票的命运几乎都押注于成为通用人工智能（gen-AI）浪潮的赢家，这意味着全球超过四分之一的股票市值直接暴露在这一单一押注失败的风险之下 [9] - 近期头部科技股走势开始分化，在过去一个半月里，当英伟达和微软的市值分别蒸发近5000亿美元时，Alphabet和苹果的市值却分别增加了6000亿和2000亿美元 [11] - 这种分化表明市场并未将所有科技股视为一个整体，价值投资者仍在对部分公司的价格进行验证 [11] - 只要这种“赢家和输家相互抵消”的局面持续，市场更有可能出现“漂移”而非“崩盘” [12] - 这预示着美国科技股整体跑赢市场的时代可能即将结束，资金或将轮动至被低估的板块和地区，如医疗保健和欧洲市场 [12] - 与美国不同，欧洲不存在由劳动力市场扭曲造成的通胀压力，这为债券市场创造了有利环境 [12] - 报告建议在全球债券投资组合中超配德国国债和英国国债，同时欧洲股市有望受益于资金从美国科技股的流出 [12]