文章核心观点 - 2025年中以来，美国经济呈现出“无就业增长”与“K型复苏”并存的特征，即经济保持增长但就业创造疲弱，且不同收入群体在消费、就业、工资和财富方面的分化加剧[2][5] - 这一现象是经济晚周期、美联储降息、特朗普移民与关税政策以及AI驱动的美股结构性牛市等多重因素共同作用的结果，其本质是长期结构性矛盾在周期中的体现[3][50] - 展望2026年，美国经济可能从“无就业增长”转向“低就业增长”，但“K型经济”特征难以显著改观，因为AI资本开支将继续支撑经济增长和股市，而劳动力市场可能维持“弱平衡”[4][98] 美国经济的结构性失衡：“无就业增长”与“K型经济” - “无就业增长”特征：2025年初特朗普执政以来，美国新增非农就业人数持续下滑，2025年6-8月月均降至1.8万人的低点，远低于历史非衰退区间的平均水平（截至2025年9月的12个月移动平均值约为10.9万人），但在AI资本开支支撑下，GDP增速保持较高水平[2][6] - “K型经济”表现：具体表现为消费、就业、工资和财富的“K型”分化，例如高收入人群消费增速显著高于低收入人群，高端消费好于大众消费，高低收入人群的工资和财富“剪刀差”不断扩大[2][23] - 增长动能转变：美国经济增长的动能已由劳动驱动转向资本和技术驱动，经济增长、企业盈利和美股的良好表现与就业机会萎缩、收入增长停滞并行不悖[47] “K型经济”的成因分析 - 短期周期性因素：美国经济已运行至晚周期，劳动力市场从紧张转向“松弛化”，以低工资为特征的“弱势群体”最先感受到经济放缓[3][62]。劳动力市场状况指数（LMCI）从2022年1月的1.46持续下降至2025年8月的0.25%[62] - 政策与冲击影响： - 移民政策：2025年美国非法移民净流入较去年下降160-200万人，可解释今年非农新增就业降温的约50%[65] - 关税冲击：关税政策通过抑制总需求、引发成本冲击导致企业裁员、以及引发累退式通货膨胀三个渠道恶化收入分配[68]。关税敏感型就业增速较去年放缓2/3[65] - AI替代效应：与AI“替代效应”相关的白领行业对2025年非农就业走弱的解释力约为7.6%[65] - 金融市场影响：美联储降息周期叠加AI产业趋势推动美股结构性牛市，加剧了财富分配不均衡。美联储2025年二季度数据显示，收入最高的20% 美国家庭持有全美71% 的净资产和87% 的公司股权与共同基金资产，而收入最低的20% 家庭仅持有约3% 的净资产[35][74] - 长期结构性因素：自上世纪80年代以来，在金融自由化、经济全球化和技术进步推动下，美国收入与财富分配持续分化。实际劳动收入涨幅显著落后于劳动生产率涨幅[3][77]。截至2023年，美国收入最高的1% 人群收入份额升至21%，为二战结束以来高点；财富前1% 人群的份额升至35%[77] “K型鸿沟”的演变与展望 - 历史案例：“无就业复苏”是经济复苏初期常见现象，典型案例包括1990-91年、2001年和2008年金融危机后的复苏，共同特征是经济复苏后失业率仍在上行，时长分别为15个月、19个月和16个月，最终通过总需求持续扩张带动劳动力市场趋紧而走出[4][90] - 2025年案例的特殊性：2025年是一次晚周期、非典型的“K型经济”案例，与2021-2023年非典型的“充分就业衰退”互为镜像，成因包括经济本身处于晚周期，叠加特朗普冲击和AI的影响[97] - 2026年展望：美国经济或从“无就业增长”转向“低就业增长”，但“K型经济”特征难显著改观[4]。劳动力市场或维持“弱平衡”，盈亏平衡就业人数已下降至3-8万人/月[98]。AI资本开支仍将扩张并支撑经济，其驱动的美股牛市受益者仍主要局限于收入前20% 的人群[101][104] - 长期趋势：美国经济的“K型”特征不仅是周期现象，更是趋势性的。经济衰退期间的资产价格下跌只能短暂地调节财富分配[110]。从大历史视角看，能持久消灭不平等的四大结构性力量是：大规模动员战争、变革性革命、国家衰败和致命传染病[4][111]