文章核心观点 - 2025年下半年A股市场表现优于港股市场，且公司认为在AH比较新范式下，A股的中期优势有望延续 [2][6] 市场表现回顾 - 2025年8月18日至12月12日，A股主要指数涨幅显著跑赢港股：上证指数涨5.2%，沪深300涨9.0%，创业板指涨26.0%，科创50涨22.5%；同期恒生指数涨2.8%，恒生科技指数涨1.7% [2] - A股与港股的领涨行业相似，有色金属、半导体、电气设备均涨幅居前 [2] A股跑赢港股的原因分析 基本面因素 - 下半年景气度抬升的硬科技、新能源等领域是A股的优势区间，科技成长是A股港股共同的主线 [3] - A股在科技硬件方面更具优势，如半导体、电子等；8月以来全球AI硬件需求增长及美国贸易政策变化催化了芯片国产替代逻辑，利好A股相关产业链 [3] - 港股虽受益于AI产业景气，但其大型互联网公司业务范围广，部分领域收入贡献相对间接，且受外卖业务等预期扰动，资产价格弹性相对较小 [3] - A股新能源尤其光伏板块是7月以来“反内卷”政策的主要受益领域之一，且对A股整体基本面的拖累在下半年边际减弱 [3] 流动性因素 - 个人投资者保持相对活跃，两融余额从8月中旬的2.1万亿元升至12月中旬的2.5万亿元 [4] - 居民存款搬家延续，非银存款增速保持相对高位，活期存款增速继续回升，银行理财呈现活化趋势，为A股提供增量资金 [4] - 个人投资者入市对A股流动性提升更多，并与弹性较高的A股硬科技板块形成共振 [4] - 中长期资金入市政策主要着眼于提升相关机构的A股持仓，为A股市场带来增量资金 [4] 海外因素 - 港股外资占比较高，更容易受到海外流动性、国际贸易政策、地缘局势等因素影响 [5] - 美联储在9、10、12月连续降息三次，但降息预期有所反复；年底日央行加息预期升温，引发市场对套息交易逆转可能引发流动性冲击的担忧 [5] - 10月中美贸易摩擦阶段性升温，从摩擦短线升级到中美吉隆坡经贸磋商期间，上证指数上涨1.7%，而恒生指数下跌4.1%，A股市场表现出更强的韧性 [5] 未来展望 基本面展望 - AI产业明年有望逐步进入产业应用兑现阶段，基础设施层面关注算力、光模块、云计算等国产方向；应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶和软件应用等 [6] - A股覆盖较多的硬件领域或仍有望显现相对优势，但在估值提升较多之后需关注业绩兑现 [6] 流动性展望 - A股市场预计将继续保持活跃，未来几个月到期的较长期限银行理财有望活化入市，中长期资金入市规模也将稳步提升 [6] 海外环境展望 - 10月中美元首会谈后，中美贸易关系进入新阶段，有助于尾部风险下降，进一步催化国际货币秩序重构、中国资产重估和人民币地位提升 [6] - 整体而言，A股相比港股未来一段时间在流动性上仍有相对优势，国际货币秩序重构或继续推动全球资金再配置、人民币资产重估 [6]