当前A股市场宏观环境与风格特征 - 11月下旬以来，A股市场面临的宏观环境与风格特征已“还原”至10月底之前的状态，即光连接向上突破，其他科技成长反弹，顺周期和价值调整 [2] - 此前11月曾因稳增长提前加码期待、美联储宽松预期下修、涨价周期催化及2026年中PPI同比转正预期，出现顺周期和价值占优的风格冲击 [2] - 当前市场向上空间受限的问题并未根本解决，光连接Alpha逻辑演绎，但2026年美股科技龙头资本开支回落担忧犹在，AI产业链Beta仍承压 [2] 市场结构特征与核心矛盾 - 结构特征还原后，9-10月A股向上空间受限的问题依然存在，短期实现向上突破的行业只有光连接 [3] - 光连接因谷歌TPU用量增加、纵向拓展提供新增量，2026年满产满销，业绩兑现可见度较高，短期Alpha逻辑累积推动股价向上突破 [3] - 但2026年美股科技龙头资本开支回落仍是一致预期，AI产业链Beta未打开上行空间，光连接向上突破可能无法带动产业链其他环节突破 [3] - 科技成长只是回到了高位震荡区间，依然受到科技结构牛阶段性高位区域的约束，季度级别的高位震荡阶段仍在演绎 [3] 2025年中央经济工作会议政策解读 - 2025年中央经济工作会议的核心思想是“苦练内功来应对外部挑战”，与2024年“超常规逆周期调节”的导向形成对比 [5] - 政策要点包括：将经济问题归结为“发展中、转型中的问题”；经济政策强调逆周期与跨周期调节，更注重提质增效；刺激内需特别提到“制定城乡增收计划”；科技创新突出京津冀、长三角和粤港澳等重点区域；强调统一大市场、整治“内卷式竞争”；民生就业和绿色转型在段落结构中的位置提前 [6] - 市场风格特征已“还原”，顺周期预期充分下修，短期政策仅保持发力的预期差有限 [7] - 后续政策看点在于十五五规划布局期，以及为实现2035年目标，“中高经济增长 + 推动人民币汇率升值”的必要组合 [7] 中期市场判断与风格节奏 - 中期判断是“牛市两段论”：2025年牛市1.0（科技结构牛）已处于高位区域，当前处于季度级别的高位震荡阶段，后续需关注触发“怀疑牛市级别”调整的可能性；2026下半年还有牛市2.0 [7] - 牛市2.0将是基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置向权益迁移、中国影响力提升显性化等多种积极因素共振的全面牛 [7] - 2026年风格节奏判断：顺周期和价值风格占优的时间段主要是2026上半年；26Q2磨底阶段，科技和先进制造有基本面Alpha逻辑的方向可能先于牛市启动；2026下半年全面牛，顺周期可能只是启动牛市的资产，最终牛市还是科技和先进制造占优 [7] 短期行情与投资机会 - 春季行情是小级别行情的判断不变，光连接将Alpha逻辑反映到位后（短期性价比指示行情仍有空间），可能会有新的高位震荡波段，其他科技成长重点还是做超跌反弹机会 [8] - 春季政策和产业主题活跃，是主要的赚钱效应来源，其中关注商业航天、机器人 [8] - 中央经济工作会议中与主题相关的线索包括：海洋经济、服务对外开放、能源强国、北方防洪基建、好房子等 [8] - 基于供给侧逻辑的涨价周期，在2026年中PPI由负转正预期掩护下，仍会有不错的弹性，这个方向重点关注周期Alpha、工业金属和基础化工 [8] 市场情绪与赚钱效应数据 - 全部A股强势股占比（按个数）为29%，相比前一周下降9个百分点；按流通市值为44%，上升5个百分点；按成交额为60%，下降11个百分点，状态为“全面收缩” [12] - 赚钱效应在部分行业继续扩散：国防军工强势股占比（按个数）为67%，上升6个百分点；通信为47%，上升6个百分点；电力设备为39%，上升2个百分点；公用事业为28%，上升4个百分点；非银金融为25%，上升6个百分点 [12] - 赚钱效应在多数行业全面收缩，例如：有色金属强势股占比（按个数）为45%，下降10个百分点；汽车为29%，下降41个百分点；建筑材料为29%，下降18个百分点；银行虽然按流通市值占比上升22个百分点至63%，但按个数占比下降26个百分点至29% [12] - 部分行业呈现“聚焦龙头”特征，例如：机械设备、电子、中证2000、中证500、创业板、环保、计算机 [12] ETF资金流向与表现 - 易方达中证人工智能ETF最新份额为149.59亿份，近5个交易日份额增长6.0%，今年以来份额增长59.6%，近5个交易日价格涨幅2.1%，今年以来涨幅64.1% [13] - 南方中证申万有色金属ETF最新份额为98.29亿份，近5个交易日份额增长4.6%，今年以来份额增长118.9%，近5个交易日价格跌幅2.3%，今年以来涨幅80.0% [13] - 国泰中证煤炭ETF最新份额为83.67亿份，近5个交易日份额下降2.1%，今年以来份额增长231.0%，近5个交易日价格跌幅3.6%，今年以来跌幅3.5% [13] - 华夏中证5G通信主题ETF最新份额为35.93亿份，近5个交易日份额下降6.0%，今年以来份额下降40.8%，近5个交易日价格涨幅4.2%，今年以来涨幅91.2% [13] - 主要宽基ETF中，华泰柏瑞沪深300ETF份额为895.01亿份，近5个交易日份额下降0.5%；易方达创业板ETF份额为311.25亿份，近5个交易日份额下降2.1% [13]