文章核心观点 - 2025年11月中国经济数据显示有效需求不足的情况依然显著，供给端大致平稳，但需求端分化明显，主要短板在于内需，具体表现为消费、固定资产投资和房地产市场的疲弱 [1][5][7] - 中央经济工作会议的最新定调切中了“国内供强需弱”的主要矛盾，11月经济数据出炉后，政策短期加力的空间已经打开 [7][17] 宏观经济整体表现 - 供给端平稳：11月工业增加值同比增速为4.8%，较前值小幅放缓0.1个百分点，基本可归因于基数波动 [1][5] - 需求端分化：出口同比增速反弹至5.9%，但内需偏弱，固定资产投资同比大致持平于-11%左右的低位，社会消费品零售总额同比显著放缓至1.3% [1][5][6] - 模拟GDP增长：11月按两种方法模拟的实际GDP指数同比均值约为4.22%，使得前11个月实际GDP累计同比达到5.02% [4][17] - 12月增长压力：12月工业和服务业均面临“924”政策影响下的较高基数，去年12月工业增加值同比达6.2%，社零基数也较11月抬升0.7个百分点，稳住短期经济环比趋势对实现全年目标较为关键 [4][17] 工业生产与结构 - 生产强度稳定：11月工业增加值季调环比为0.44%，高于10月的0.17%，与前10个月的平均环比0.45%大致持平，显示真实生产强度变化不大 [2][8][9] - 高技术产业引领：高技术产业增加值同比达8.4%，增速高于前值的7.2% [8][10] - 主要产品产量分化： - 保持高速增长：集成电路产量同比15.6%，工业机器人产量同比20.6% [8][10] - 增速偏高但放缓：发电设备产量同比9.9%（前值16.9%），新能源汽车产量同比17.0%（前值19.3%） [8][10] - 相对中高增长：有色金属产量同比4.7% [8][10] - 化工产品不低：乙烯产量同比7.3%，化纤产量同比6.4% [8][10] - 同比负增长：智能手机产量同比-9.1%，太阳能电池产量同比-3.0%，粗钢产量同比-10.9%，水泥产量同比-8.2% [8][10] 消费市场 - 消费环比走弱：11月社会消费品零售总额季调环比为-0.42%，低于6月的-0.33%，属于年内最低点 [2][11] - 品类增速差异显著： - 绝对增速最高：通讯器材零售额同比达20.6% [11] - 增速变化较大：金银珠宝（同比8.5%，前值37.6%）、烟酒（同比-3.4%，前值4.1%）、日用品（同比-0.8%，前值7.4%）、体育娱乐用品（同比0.4%，前值10.1%）、家具（同比-3.8%，前值9.6%） [11][12] - 绝对增速最低：家电零售额同比-19.4%，汽车零售额同比-8.3% [11][12] - 消费疲弱原因：可能包含基数影响、金价波动等非内生因素，同时“反内卷”背景下电商平台“双11”促销力度下降、重质不重量导致今年与去年形成较大的季节性落差，耐用消费品则受基数高、需求脉冲释放充分、地方补贴退坡、促销力度下降等多因素叠加影响 [2][11] 固定资产投资 - 投资持续低迷：11月固定资产投资季调环比-1.03%，略高于前值的-1.5%，与3月开工季以来环比均值-1.02%大致相当，当月同比为-11.1%，大致持平于前值的-11.2% [3][12] - 分项表现各异： - 制造业投资：当月同比-4.5%，降幅较前值（-6.7%）有所收窄 [12][13] - 房地产投资：当月同比-30.1%，降幅较前值（-23.1%）扩大 [12][13] - 基建投资：大口径同比-11.9%，小口径同比-9.7%，变化不大 [12][13] - 政策性工具影响待观察：四季度初下达的5000亿政策性金融工具对应项目总投资约7万亿元，部分项目应落于制造业和基建，但基建数据中尚未看到明显影响特征，可能因开工淡季，需待明年一季度继续观测 [3][12] - 累计与结构性影响：今年前11个月固定资产投资累计同比为-2.6%，不含房地产的固定资产投资同比为0.8%，固投所代表的资本形成率偏低可能是经济部分领域存在收缩力量、行业中观景气度分化的源头之一 [3][12] 房地产市场 - 指标低位徘徊：销售面积同比降幅略有收窄至-17.1%，但销售额同比降幅扩大至-24.7%；新开工面积同比降幅略有收窄至-27.6%，但施工面积同比降幅大幅扩大至-40% [3][16] - 房价持续下行：11月70个大中城市新建商品住宅价格指数环比-0.4%，略好于10月的-0.5%，但降幅在年内仍处次高点；二手住宅价格指数环比-0.7%，持平前值，降幅仍处于年内高点 [3][16] - 资金面紧张：11月房地产开发到位资金当月同比下降32.3%，其中国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款均同比大幅下降 [16] - 政策必要性：推动房地产量价的止跌回稳仍具备必要性和现实性 [3][16] 政策定调与展望 - 中央经济工作会议定调：明确指出“国内供强需弱矛盾突出”、“必须充分挖掘经济潜能”，并提出“推动投资止跌回稳”、“深入实施提振消费专项行动”、“着力稳定房地产市场”等方向，均切中当前经济主要矛盾 [7][17] - 政策加力空间打开：11月经济数据出来后，政策短期加力的空间已经打开 [7]