文章核心观点 - 在连续两个季度下调指引后，Lululemon 2025年第三季度业绩超出公司指引上限，属于低预期内的超预期 [6] - 公司通过组织架构调整，加快了产品推新速度，以应对北美市场疲软和消费者审美疲劳，虽然当期业绩改善有限，但被认为正走在正确的道路上 [11] - 中国地区表现极为强劲，成为增长核心驱动力，而北美大本营市场依然疲软 [7] - 供应链成本上升和促销力度加大导致毛利率显著下滑，拖累了整体盈利能力 [9] - 公司上调了全年营收指引，显示出对后续表现的信心 [9] 一、 整体财务表现 - 营收超预期：第三季度实现营收25.7亿美元，同比增长7.1%，超出市场一致预期，且增速未如上一季度指引般进一步下滑（指引为3%～4%）[7][19] - 盈利能力承压：毛利率同比下滑2.9个百分点至55.6%，主要受关税、最低免税额取消及促销力度加大影响 [9][37] - 费用率微增：销售及一般管理费用率小幅提升0.5个百分点至38.5%，主要因国际业务扩张导致人员薪酬增加 [9][40] - 经营利润率下降：核心经营利润率同比下降3.4个百分点至17.1% [9][40] - 指引上调：公司将全年营收增长指引从2%～4%上调至4%～6%，同时预计第四季度营收同比下滑1%～3% [9] 二、 分地区业绩表现 - 北美市场疲软：北美地区营收同比下降1.5%，平均订单金额、转化率及门店客流量均处于下滑状态 [7][25] - 中国市场强劲增长：中国地区营收达5.1亿美元，同比高增42.5%，增速创近一年新高，线上电商增速远高于线下 [7][27] - 其他国际市场增长放缓：除中国外的其他国际市场营收同比增长15.7%，但增速环比前两个季度有所降速 [27] 三、 分品类业务分析 - 女装业务：实现营收16.5亿美元，同比增长5.7%，略高于市场预期，推新节奏改善，新品贡献超预期 [8][22] - 男装业务：实现营收6亿美元，同比增长8.1%，公司正推动其从依赖经典款向新品驱动转型，目标在2026年春节将新品占比从23%提升至35%左右 [8][23] - 其他业务：包括鞋履、配饰等，实现营收3.3亿美元，同比增长12.2%，其中瑜伽垫和包袋表现较优 [23] 四、 运营与战略举措 - 产品推新加速：年初组织架构调整后，设计与商品部门协同性提升，推新速度明显改善，例如推出了Scuba Waffle等新品 [21][22] - 库存清理与促销：公司针对过季和滞销款式进行了大范围促销，电商平台折扣力度（30%～40%）明显高于线下，以加速库存出清 [7][27][37] - 门店扩张策略：截至第三季度末，全球门店总数达796家，环比净增12家，中国是开店主力，新店强调体验式零售，集成社区与健身空间以增强顾客粘性 [9][31] - 市场营销：男装业务启动了由韩国影星领衔的营销活动，试图打破品牌仅为“女性瑜伽品牌”的固有印象 [23] 五、 增长驱动与挑战 - 核心增长驱动力：中国市场的强劲表现是当前核心增长引擎 [7] - 主要挑战：北美市场需求疲软，消费者对经典款式出现审美疲劳，导致市场份额下滑 [11][25] - 根本问题与对策：过去几年产品创新不足导致库存累积，当前通过加快面料和款式创新、清理库存来应对，战略调整的成效预计在2026年更为明显 [11][12][23] - 渠道表现差异：线上渠道营收增速达13%，远高于线下，部分因线上折扣率较高分流了线下消费者 [33]