摘要 近期市场对"存款搬家"重视度上升，但截至目前仍至少存在三点误解。 （一）误解一：可能低估超额储蓄；"存款搬家"不只是存款。 居民存款≠居民全口径储蓄，存款下降≠储蓄入市。 市场关于"存款搬家"的讨论多关注定期存款，认为定 期存款"活期化"是主要途径；但近十年居民定期存款变化多源于"存款与理财转换"的结构性影响，并非 进入股市，譬如2023年以来，以及2018年（资管新规导致表外资金回表，推高居民存款）。我们构建涵 盖居民存款、理财等各类资金的全口径储蓄指标，更准确跟踪居民储蓄变化。 超额储蓄规模大于超额存款，居民将理财资金转配股市也值得关注。 市场基于存款测算居民"超额储 蓄"规模为3.7万亿左右，忽视了理财形成的"超额储蓄"；我们基于全口径储蓄指标，以储蓄率额外上升的 幅度来刻画超额储蓄，目前居民储蓄率达近十五年新高（29.8%），对应超额储蓄规模达9.4万亿以上； 该指标也囊括理财进入股市的潜在规模，更准确跟踪入市资金。 参考历史经验，未来居民储蓄进入股市的潜在规模或在万亿级别以上。 复盘两轮牛市经验，2007年前， 居民超额储蓄规模少，但储蓄进入股市规模达1.6万亿（存量储蓄进入股市）；2014年 ...