美国11月就业数据概览 - 美国11月非农新增就业6.4万人，略强于市场预期的5万人，但10月非农就业减少10.5万人，为2020年底以来最大降幅 [1][6][20] - 11月失业率从9月的4.4%进一步升至4.6%，超出市场预期的4.5%，距离触发“萨姆规则”的临界点4.7%仅一步之遥 [1][2][6][27] - 11月平均时薪环比增长0.1%，低于市场预期的0.3%，劳动参与率升至62.5%，略高于预期的62.4% [1][6][9] 市场对数据的反应 - 数据公布后，市场反应相对平淡，未出现明显的“衰退恐慌”，10年期美债利率和美元指数均呈现“先跌后涨”的走势 [1][10] - 美股（标普500指数期货和纳斯达克指数期货）仅在数据公布时出现短暂上扬，随后回调 [1][10][15][16] 失业率上行的结构性原因 - 10月就业大幅减少主要受政府“延期辞职”计划影响，导致非农就业减少10.5万人 [2][20] - 11月失业人数上升主要由暂时性裁员和重新进入劳动力市场的人群贡献，后者也对应了劳动参与率的上升 [2][27][29] - 私人部门就业表现分化：建筑业11月新增2.8万人，教育医疗业新增约6.5万人，但金融、信息等“白领”行业以及制造业就业表现疲弱 [2][7][20] - 关税的滞后影响、内需走弱以及人工智能（AI）的替代效应，对部分行业就业构成了压力 [2][20][21][23] 数据质量与可信度 - 美国劳工局指出，11月家庭调查的回复率仅为64%，低于正常水平，影响了数据的可信度 [2][27] - 美联储主席鲍威尔在12月会议上也表示，近期的就业数据可能被扭曲（distorted） [3][35] 未来就业市场与美联储政策展望 - 短期内，关税冲击、潜在的政府关门以及AI的影响将继续压制劳动力需求，失业率“易上难下” [3][32] - 展望2026年，劳动力供给可能因移民政策收紧而收缩，同时需求端随着关税冲击和政府裁员缓和而逐步企稳，就业市场或走向“再平衡” [3][32] - 尽管失业率超预期上行，但并未显著提升市场对美联储在2026年1月降息的预期，联邦利率期货隐含的降息次数变动不大 [35][36][37][39] - 美联储1月降息概率未必提升，决策仍需进一步观察12月的经济数据，因为同期公布的10月零售数据表现不弱，剔除机动车和加油站的核心零售销售环比增长0.5%，强于预期的0.4%，显示假日购物季开局有韧性 [3][35][40]