文章核心观点 - 预计2026年煤炭价格将呈现前低后高走势，全年价格中枢可能与2025年基本持平 [2] - 需求端是主要拖累因素，但供给侧存在较强约束，包括成本支撑和政策引导，将限制价格下行空间 [2][9] - 煤炭行业产能并不过剩，当前价格压力主要源于超能力生产，政策有望继续引导供给有序释放 [2][11] - 动力煤需求预计在“十五五”期间维持在峰值平台，大幅下滑风险有限 [2] - 炼焦煤方面，2026年供需预计相对宽松，主要增量来自蒙古进口，但国内优质主焦煤供给仍偏紧 [3][38] 2025年市场回顾 - 2025年煤炭价格变化的核心驱动因素是供给 [6] - 2024年上半年：需求趋弱但供给因“三超”治理而收紧，规上原煤产量同比下降1.7%，支撑了煤价和板块运行 [6] - 2024年下半年：供给强度提升，规上原煤产量同比增长5.8%，供给侧支撑减弱，板块走弱 [6] - 2025年上半年：煤企“以量补价”叠加需求走弱，规上火电发电量同比-2.4%，而原煤产量同比+5.4%，煤价和板块承压下行 [6] - 2025年下半年：政策引导“反内卷”，供给收紧（7-10月规上原煤产量同比-3.6%），叠加需求边际企稳（7-10月规上火电发电量同比+2.4%），煤价和板块触底反弹 [6] 2026年供需与价格展望 - 价格走势：预计2026年上半年需求偏平淡，煤价有压力；下半年需求边际改善驱动煤价上行，全年中枢与2025年基本持平 [2][9] - 供给约束：政策将继续引导产能安全有序释放，供给弹性弱；行业成本刚性抬升为煤价提供支撑 [9][12] - 需求展望：电力需求保持韧性，预计2024-2030年全社会用电量年复合增速保持4.5%以上，支撑煤电需求处于峰值平台 [2][24] - 产量预测：预计2026年原煤产量为48.49亿吨，同比微降0.2%；商品煤总消费量预计为47.52亿吨，同比微降0.3% [9] - 进口展望：2026年进口量大幅增加可能性有限，因国内需求平淡且海外供给增量偏少、不确定性增加 [32] 动力煤细分需求 - 电力行业：是动力煤主要需求方，但受新能源挤压，2026年电力行业动力煤消费量预计为25.85亿吨，同比微降0.9% [9] - 化工行业：是非电需求增长亮点，2025年1-10月化工用煤同比+16%，预计2026年化工用煤需求将继续平稳增长 [9][26] - 建材行业：需求偏弱，2025年1-10月建材用煤同比-7.2%，预计2026年仍处于磨底企稳阶段 [9][26] - 冶金与供热：需求相对平稳，预计2026年冶金用煤量持平，供热用煤量也基本持平 [9] 供给侧深度分析 - 产能现状：行业产能并不过剩，价格下行根源在于超能力生产，政策有较强抓手规范供给 [2][11] - 政策行动：2025年7月国家能源局发布核查通知成为“反内卷”重要时点，后续中央与地方多项政策聚焦查超产、安全、环保，引导供给回归合理 [11] - 成本支撑：行业成本持续刚性抬升，边际供给面临亏损压力；截至10月末，规模以上亏损煤企达2,733家，占总数52%，10月单月行业亏损合计42.1亿元 [12] - 新建产能：“十五五”时期新建煤矿投产带来的产能增量预计平均为4000-5000万吨/年，相对有限 [30] - 财务健康：行业资产负债率已降至60%左右，为多年较低水平；2024年利息支出约870亿元，较2015-2016年的约1190亿元明显降低，减轻了“内卷”压力 [19] 炼焦煤专题分析 - 2025年回顾：需求好于预期，铁水产量高位震荡；供给前高后低，全年精煤产量同比微增1% [34][35] - 进口结构变化：2025年1-10月焦煤进口同比-5%，其中蒙煤进口基本持平，美国焦煤进口同比-66% [35][37] - 2026年展望：供需整体宽松，国内精煤产量可能同比下滑，进口增量核心在蒙古；蒙煤运力未来有望提升至1亿吨以上，将限制价格上行弹性 [38][39] - 品种分化：蒙煤难以替代国内优质主焦煤，主焦煤因资源稀缺预计供给持续偏紧，价格支撑强于配焦煤 [3][39] - 供需平衡表：预计2026年炼焦精煤产量4.72亿吨，同比-1.8%；消费量5.82亿吨，同比-2.0% [41]