宏观经济与市场展望 - 2025年前三季度中国GDP累计同比增长5.2%，超过5%的目标，消费与制造业投资是主要支撑，净出口拉动作用仅次于消费[4] - 中国经济进入“新稳态”，调控思路从“增量追赶”转向“质稳量优”，增长动能转向消费与科技创新驱动[4] - 2026年经济增长仍承压，但投资有望低位企稳，消费缓慢抬升，出口有韧性，价格温和改善将带动名义GDP上行，企业盈利或持续修复[5] - A股行情有望从估值抬升驱动的“急而促”阶段，过渡到盈利支撑的“缓而慢”阶段[5] - 行业配置主线是科技、现代化产业和产能出海，基于外需增长和供需改善的涨价链条也值得重视[5] - 主要风险点包括：房地产拖累未出清、地方政府化债压力大、外需不确定性[4] 投资策略框架 - 2026年投资策略核心是“三重多元化推动再平衡”[7] - 第一重多元化是居民资产配置从地产向权益切换，推动股票市值/M2比率长期向上拐点[7] - 第二重多元化是全球配置分散化，美元指数走弱背景下，估值处于全球低位的中国资产成为外资分散配置的底部反转标的[8] - 第三重多元化是景气收敛推动结构再平衡，2026年进入通胀与供需再平衡阶段，景气收敛带来行业和风格配置的再平衡[8] - 具体景气结构上，AI后周期投资（美国电力投资+中国AI投资）及高端制造出海是新的景气主线，集中于电力设备、化工、机械、军工等中游行业[9] AI科技产业趋势 - 全球AI科技产业仍处于“大基建时代”，应用大繁荣的外部环境尚未成熟，长期机遇大于短期风险[11] - 市场预期美联储2026年将降息50个基点，中国央行有望跟随全球宽松趋势，降息可能性显著增加[11] - 以GPU为中心的大基建周期远未结束，训练与推理需求双轮驱动数据中心建设[11] - 美国AI产业正从“期望膨胀期”向“更成熟的实用期”过渡，中国因受关键芯片约束，技术上稍滞后，正处于“期望膨胀期”中后段，发展路径更务实[11] - 全球AI产业三大趋势：1）AI基础设施投资相对确定，预计2030年全球资本支出或达3-4万亿美元；2）AI应用服务进入商业化验证期；3）AI产业是国力竞争，中国自主可控半导体迎来历史性机遇[12] - 投资可聚焦四大方向：海外算力链（如光互联、电源/液冷、OEM、PCB）、国产自主可控产业（芯片设计、材料、晶圆代工及设备）、互联网平台、应用平台[12] 周期与地产行业展望 - 本轮房价下行对地产链企业、金融机构及地方隐债风险的冲击已接近尾声，2026年下半年内外需向上共振可能带来预期修复契机[14] - 一二手房产交易量的底部已经比较坚实，单价降幅不大，部分公司因成本下降利润率抬升或市占率逆势提升而具备Alpha[14] - 投资可重点关注房产中介、建材、物管商管和家居中的相关标的，后续可关注市值弹性更大的中型开发商[14] - 细分领域机遇：与二手交易等存量更相关的消费建材和家居优先（如涂料、马桶翻新比例已达50%以上），与新开工增量相关的品类排序靠后[15] - 部分龙头公司在行业下行中竞争优势扩大，市占率主动或被动提升，收入开始逐步企稳[15]