关注、加星，第一时间接收推送！ 文 |申万宏源·宏观团队 联系人| 耿佩璇 重点推介 "存款搬家"：市场误解了什么？ 误解一：可能低估超额储蓄；"存款搬家"不只是存款 市场关于"超额储蓄"的讨论多关注定期存款、忽视了理财资金规模。基于存款计算的超额储蓄少于4万亿，但考 虑各类资金后全口径超额储蓄接近10万亿，市场算法或低估入市资金。 误解二：可能低估入市速度；非银存款无法准确跟踪"搬家" "非银存款"常被跟踪"搬家"规模，但该指标包括同业业务扰动。"非银净负债"可剔除上述扰动，"9.24"以来其出 现两轮高增，或预示居民出现两轮"存款搬家"，今年下半年更明显。 误解三：可能低估投资属性；超额储蓄主体对资产价格敏感度较高 2021年来居民超额储蓄过度配置固收类资产，但后者超额收益明显下行，较难满足房价下行加快背景下居民的 再投资意愿。2026年伴随名义GDP逐步修复，资金"再平衡"过程或得以延续。 周度研究成果汇总 （12.13-12.19） 首经观点 热点思考 高频跟踪 电话会议 1、"周见系列" 第61期: 《流动性 "顺风"》 2、"洞见系列" 第106期: 《两个美国: "K型经济"的成因与出路》 3、 ...