美国11月通胀数据意外低于预期 - 美国11月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7%，低于9月的3% [1] - 11月核心消费者价格指数（CPI）同比上涨2.6% [1] - 数据公布后，市场对美联储明年3月降息的预期概率升至60%，高于此前一天的约50% [1] 数据质量存疑，参考价值有限 - 由于10月联邦政府停摆，11月CPI数据缺失环比数据，且数据收集工作滞后至11月14日才恢复 [3][4] - 部分价格调查、样本采集和行政数据输入存在滞后或集中补报，部分项目使用估算值替代，导致数据可能存在失真 [4] - 例如，10-11月居住CPI环比均值接近0%，而前几个月环比增速在0.2%-0.3%，出现明显误差 [4] - 经济学家认为，2.7%的同比涨幅可能包含因统计中断产生的“噪音”，仅凭此断言通胀趋势走弱并不严谨 [5] 通胀未来走向仍充满不确定性 - 既有关税政策成本尚未完全传导至消费端，截至9月零售商仅将约40%的关税转嫁给消费者，预计明年3月这一比例将逐步上升至70% [7] - 未来可能的利率下调和财政刺激加码，可能从需求侧对物价构成新的支撑 [7] - 美国平均进口关税已从2025年初的7%左右升至30%，对进口商品价格的压力持续存在 [7] - 预计2026年美国核心CPI同比增幅可能在3%附近维持黏性，2026年下半年需求扩张、经济过热及更多降息可能令核心通胀面临更大上行压力 [8] - 美国通胀的回落进程预计将是缓慢且波折的，通胀率在较长时间内维持在2%的政策目标之上是大概率事件 [9] 美联储面临“双重使命”的复杂权衡 - 美联储需要在维持物价稳定和实现充分就业之间进行复杂权衡，政策制定难度增加 [11] - 决策层内部分化：一部分成员坚持抑制通胀为首要任务，另一部分更警惕过度紧缩对劳动力市场的潜在损害 [11] - 关键经济数据缺失令评估经济放缓性质变得困难，提升了政策应对可能失当的概率 [11] - 美联储近期政策重心更关注就业下行风险，存在低估通胀风险、进而造成误判的可能 [11] 就业市场与通胀的短期与长期风险 - 短期来看，就业市场风险更大：11月私人部门就业环比保持负增长，近几个月的非农就业增长可能被高估，失业率延续小幅上行趋势 [12] - 就业超预期下行的风险是美联储降息的首要考量 [12] - 长期来看，通胀风险更大：2026年底至2027年，因宽财政、增长复苏带来的通胀上行压力预计集中显现 [12] - 短期看，关税的渐进传导下，明年一季度通胀可能季节性偏强，但反弹幅度料不会太大 [12]