文章核心观点 - 国有企业估值呈现“低市净率、高市盈率”的结构性背离特征，而非简单的“估值偏低” [2][7] - 相比民营企业，国有企业市净率显著低8.15%，但市盈率显著高13.44% [7] - 这一发现挑战了市场关于“国企估值偏低”的普遍认知，表明需从“结构视角”而非单一指标来理解国企估值逻辑 [4][7][8] 国企与民企估值差异的现状与讨论 - 市场舆论普遍流传“国企估值偏低”的观点，但国内学界此前缺乏系统检验和理论阐释 [2][4] - 国外基于东亚经济体的研究普遍指出国企估值往往高于民企，这与国内市场认知相反，凸显了理解差异的重要性 [4] - 国企估值问题至关重要，不仅关乎投资者资产配置，也关系到资本市场资源配置效率、国企改革方向及资本服务国家战略的逻辑 [5] 估值差异的具体表现与实证发现 - 研究采用市净率和市盈率两个指标系统检验估值差异 [7] - 实证发现，在控制其他因素后，国企的市净率比非国企显著低8.15%，而市盈率则显著高13.44% [7] - 为增强结论可信度，研究利用企业产权性质变更构建渐进双重差分模型进行因果识别，结论保持不变 [7] 估值差异的结构性解读与意义 - PB与PE的背离源于二者分别代表“资产视角”和“收益视角”下的估值，方向相反的结果意味着不能以单一的“低估”或“高估”来概括国企估值 [8] - 国企估值更像一幅“价值拼图”，不同维度的观测结果共同拼合出其完整的估值逻辑图景 [8] - 这一发现促使市场跳出单一指标陷阱，从“结构视角”重新审视国企价值，并为解释估值背离背后的经济逻辑（如未来超额收益、资本成本差异等）奠定基础 [8]