文章核心观点 - 2025年黄金和铜在结构性及周期性因素的双重驱动下走强 黄金年内涨幅超过50% 但未来行情的延续性面临不确定性 对黄金而言 长期结构性机会依然存在 但需降低对每年复制高涨幅的预期 对铜而言 需关注美国库存回流及美股波动等潜在风险 [1][2][3][4][17][18] 周期性与结构性因素推动黄金和铜走强 - 商品价格由结构性因素和周期性因素共同驱动 周期性因素与经济周期相关 结构性因素则与经济周期无关 [3] - 铜的周期性影响因素与全球制造业PMI及GDP高度相关 2025年铜价上涨主要受结构性因素驱动 包括矿山供给扰动以及美国关税和AI预期下的囤积需求 同时面临周期性逆风 [3] - 黄金的周期性影响因素包括赤字率和实际利率 2025年美国经济增速和利率的明显下滑带来周期性顺风 同时 美国关税政策构成了结构性的顺风 [3] - 在结构性叠加周期性的双重利好下 2025年黄金涨幅超过50% [4] 回归本质供需关系 利用AI提升交易和研究效率 - 投资分析的根本仍在于回归最本质的供求关系 [7] - 商品研究需落脚于供需平衡表 黄金供需平衡表在2022年后出现关键变化 央行购金成为新的重要变量 [8] - 央行购金行为变化的原因包括美债价格下跌、收益率上涨带来的亏损风险 以及地缘政治冲突引发的偿付性风险 [9] - 铜市场在2025年的巨大变化体现为美国铜库存数量急剧增加 以及因关税预期导致的铜从LME市场向COMEX市场的转移 [9] - AI的出现打破了机构投资者的信息处理优势 普通投资者获取和处理信息的能力变强 [6] - 分析师正尝试利用AI技术 特别是通过有针对性的机器学习 来理解市场上具有投资能力的人的预期 [6] 中美合作范式重构 相信长期回归规律 - 全球地缘政治格局正在发生根本性转变 过去“中国生产、美国消费”的合作范式面临重构 这种改变具有持续性 [11][12] - 中国将推进内需战略 美国将推进本土生产战略 在此过程中 供应链和价值链的重构与重组将带来长期投资机会 [12][13] - 通过“3+因子”模型分析黄金价格 短期内地缘政治因素影响大但易被市场快速吸收 长期理解黄金价格的核心在于中美合作范式的改变及通货膨胀问题 [13] 关注黄金长期投资价值 - 投资者需要在增长与安全之间进行平衡和配置 黄金在普通和专业投资者眼中均代表安全资产 [15][16] - 投资于黄金、铜或相关矿业股时 需明确自身交易的观点和出发点 清楚所持有资产的实际属性（如黄金股兼具黄金与股票性质） [16][17] - 2025年黄金的结构性利好（如美元信用问题）和周期性利好（美国经济降速、利率下降）在2026年能否延续存在疑问 除非发生重大地缘冲突 否则黄金延续2025年高涨幅行情是小概率事件 [17] - 黄金的长期结构性行情依然存在 但可能成为逢低买入的品种 而非每年维持高涨幅 [18] - 铜的长期趋势可能因美国AI预期、美股出现大幅波动以及美国囤积的库存回流而受到挑战 [18]