核心观点 - 中国出海电商在性价比和运营效率上处于领先地位，在2025年的外部压力测试中表现出较强韧性，看好其未来在海外市场获得份额，以及各平台运营效率持续优化 [2] - 是否具备全球化能力，或成为电商平台收入与利润增长差异化的重要分水岭 [2][8] 行业增长与韧性 - 在关税和监管政策逆风下，2025年出海电商GMV预计同比增长12%，高于中国电商11%和全球电商约8%的增速 [6] - 2025年四大中国出海电商平台（Temu、速卖通等）GMV预计同比增长25%，高于行业大盘 [2][6] - 预计2025年中国出海电商行业总规模将达到6,815亿美元，2027年将增长至8,390亿美元，2024年到2027年CAGR为11% [6] - 四大中国出海电商平台的GMV在2024年到2027年CAGR或达23% [6] - 2025年出海电商占国内电商增长规模的比例为17%，到2027年有望提升至25% [8] 外部环境与挑战 - 小包免税政策面临全球范围内的转向，美国、欧盟、英国、日本、越南、巴西等国均已经或提议取消该政策 [4] - 截至2025年10月31日，美国对中国跨境电商商品额外征收20%关税（10%对等关税+10%芬太尼关税），额外的24%对等关税延期至2026年10月底 [5] - 欧盟理事会决定自2026年7月起，对每个150欧元以下的小额进口包裹征收3欧元关税，并可能额外收取约2欧元的处理费用 [23] - 欧盟新政完全落地后，商品的税务成本占销售额的比例或上升5-10%不等 [23] 应对策略：本地化与分散化 - 本地化具备优势：与当地形成更紧密的利益关系以应对监管变化，以及更贴近用户需求以提升留存、复购及客单价 [11] - 主要出海平台（如Temu、Shopee、SHEIN）开始系统性推进本地化 [11] - 分散化战略能平滑区域风险、优化利润结构，平台向欧洲、拉美、东南亚等市场拓展 [13] - 平台加快在欧洲地区转向半托管和本对本模式，减少对小包直邮模式的依赖 [23] 区域市场格局分析 - 拉美地区：2019–2024年GMV年均复合增速25%，本地化平台（如Meli）具备优势，Shopee在巴西通过价格与物流补贴持续提升份额 [19][20] - 欧洲地区：2019–2024年电商GMV年均复合增速约13%，预计2024–2027年CAGR约8%，市场分散为中国平台提供成长空间 [22] - 东南亚地区：2019–2024年区域电商GMV年均复合增速达33%，预计2024–2027年仍将维持10%以上增长，2025年中国主要出海平台GMV占比预计达37% [25] 盈利能力与前景 - 2024年上半年至2025年上半年期间，主要电商平台EBIT/GMV维持平稳或小幅上升，平台韧性得益于多样化供给、全球化布局及成本转嫁能力 [27] - 海外成熟电商的货币化率和盈利能力显著高于国内电商 [30] - 中国出海电商的长期利润空间有较大提升潜力，经营利润率有望逐步向海外成熟电商靠拢 [31] - 2026年主要出海电商平台收入或有一定压力，但利润端在客单和复购频次提升、规模效应带动下，盈利可能性较大 [3]