文章核心观点 - 美联储在2026年仍有进一步降息的可能 且利率可能降至低于市场当前预期的水平 这最初将引发收益率曲线牛陡行情 若经济避免全面衰退 市场可能在2026年下半年开始消化2027年加息的可能性 从而引发收益率曲线熊陡行情 [2] - 2026年全年美国国债拍卖规模可能保持稳定 美联储到2026年年中或开始进行以管理准备金为目的的国债购买 [2] - 经济与通胀预期方面 市场普遍预期2026年实际增长略低于2% 消费者价格上涨2.9% 名义GDP增长约4.8% 若经济增速和/或通胀放缓幅度未超预期 较长期利率可能难以持续跌破4% [6] 经济和货币政策 - 市场普遍预期美国经济与通胀将保持稳定 但大量数据表明经济疲弱 不过尚未陷入衰退 [6] - 彭博经济研究的通胀预期与市场普遍预期一致 但对增长的预期更为乐观 [6] - 就业增长或持续疲弱 这将促使美联储继续放松政策 [6] - 美联储点阵图中位数可能显示R*（中性利率）接近84个基点 [10] 利率与收益率曲线展望 - 美债收益率曲线在美联储鸽派立场下走陡程度或超市场预期 牛陡幅度可能超出当前市场定价 2年期/10年期利差到2026年底或扩大至100个基点以上 [8] - 美联储最终可能将基准利率降至3%以下 [8] - 远期市场显示10年期美债表现可能不佳 [12] - 彭博行业研究美联储政策取向模型显示鹰派情绪抬头 [9] 美联储资产负债表与货币市场 - 由于“超额准备金”机制已从金融体系中消失 隔夜融资市场工具的利率波动可能比过去15年都要剧烈 [12] - 采用自下而上方法测算得出 银行法定准备金在略低于2.7万亿美元的水平 [12] - 美联储重启资产购买 目的是管理准备金 但这不意味着量化宽松 [15] 经济情景预测 - 彭博行业研究提供了2026年的六种经济情景及其潜在结果预测 [10] - 对于美债市场的回报 风险在于经济的实际增速可能会略低于市场普遍预期 [6]