文章核心观点 - 四川省及全国多地政府正通过建立高容忍度的投资亏损机制、延长基金存续期、降低或取消返投要求、提高国资出资比例等一系列创新政策，引导和鼓励国有资本及政府投资基金成为支持科技创新，尤其是“投早投小”的“耐心资本”和“长期资本”，以解决创投行业“不敢投、不愿投”的问题，推动创业投资高质量发展 [2][3][4][5][6][10][13] 政策趋势：建立高容忍度亏损机制 - 四川省提出政府引导基金和国资基金投资损失容忍率最高60%，对投资种子期企业或未来产业的基金可提高到80%，单个企业（项目）最高允许100%亏损 [2] - 武汉、深圳福田、广州开发区、深圳南山区等地也出台了类似政策，允许种子/天使基金或特定项目最高100%亏损 [4] - 这种针对单个项目和基金层面的高容亏率，被认为是全国“天花板”级别，旨在宽容少数规范投资下的项目失败，积极引导资本投向高风险、长周期的科技创新领域 [2][3] - 国务院办公厅《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》明确要求建立健全容错机制，为基金及管理机构“松绑” [5] 发展目标：打造创业投资高地与规模目标 - 四川省目标到2030年末，全省私募股权、创业投资基金管理机构达到500家，管理基金达到2000只，基金管理规模达到4000亿元 [8] - 按照“政府引导基金让利—国资基金微利—市场化基金盈利”原则，完善让利模式以吸引社会资本 [8] 基金期限：延长存续期以匹配“耐心资本” - 四川省规定政府引导基金和国资基金参股的创业投资子基金存续期原则上不超过12年，确需延长的可放宽至不超过15年 [8] - 中央企业创业投资基金存续期最长可到15年，较一般股权投资基金延长近一倍 [5] - 行业趋势显示，近一年来许多新设母基金和直投基金存续期限长达15-20年，2024年新设母基金中49%对子基金的存续期要求为10年以上 [9] - 延长存续期是为了匹配硬科技企业成长周期长、需要“投早投小”的特点，是成为“耐心资本”的关键举措 [6][9] 出资与返投：优化条件以吸引优秀管理团队 - 四川省鼓励各级国资加大配资力度，单一国资对创业投资基金的出资比例可提高至70%，这属于业内“天花板”级别的单一出资比例 [13] - 行业趋势显示，为吸引优秀管理团队，母基金出资比例达50%及以上的情况越来越多 [13] - 四川省允许基金出资不与基金注册地挂钩，建立出资地与注册地收益分享机制，鼓励降低或取消返投比例 [10] - 这是对国务院办公厅《指导意见》鼓励取消注册地限制、降低或取消返投比例精神的贯彻落实，具有示范意义 [10] - 行业数据显示，引导基金整体平均返投倍率要求在过去六年内下降超40%，目前平均返投倍数在1.5倍左右，且低于1倍要求的基金越来越多 [11] - 返投认定口径也更加宽泛，不再局限于直接投资本地企业，方式更加灵活 [12] 行业背景与动力 - 当前创投圈投资主题以硬科技为主，企业成长周期长，通行的“5+2”基金期限已不匹配投资回报逻辑，倒逼资本更有耐心 [6] - 国资被认为是建设“耐心资本”、“长期资本”的主力军，其举措包括为已有基金延期、为新设基金制订更长存续期 [7] - 高层政策如国务院“创投17条”及国办“一号文”等，从顶层设计上推动改革政府投资基金和国资基金的考核、容错免责机制 [4][5]