核心观点 - 煤炭行业周期底部已确认在2025年第二季度 供需格局已显现逆转拐点 下行风险充分释放 [1] - 煤价下行空间有限 预计本轮底部在680-700元/吨 2026年下半年开始 煤炭及下游火电需求将步入新一轮上行大周期 [1] 动力煤市场分析 - 截至2025年12月19日 北方黄骅港Q5500平仓价为721元/吨 较前一周下跌42元/吨 跌幅5.5% [2] - 供给端国内稳定 进口继续缩量 预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑 [2] - 需求端呈现淡季不淡特征 需求大幅改善 第三季度盈利有望迎来反弹 [2] - 11月煤价回升至800元/吨以上 但进口量仅环比微增5.9%至4400万吨 国内供给11月恢复到4.3亿吨 但同比依然有降 [1] - 北方港Q5500下水煤较澳洲进口煤成本低19元/吨 [3] 焦煤市场分析 - 截至2025年12月19日 京唐港主焦煤库提价（山西产）为1700元/吨 较前一周上涨50元/吨 涨幅3.0% [2] - 期现价格共同反弹 铁水产量有望淡季不淡 [2] - 炼焦煤库存三港合计279.7万吨 周环比下降7.1% [3] - 200万吨以上焦企开工率为79.18% 周环比微增0.08个百分点 [3] - 京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低141元/吨 [3] 行业供需与价格驱动 - 煤炭价格走势的核心驱动逻辑是供需格局 [1] - 从当前旺季供需看 需求处于近五年中值区间 港口库存近期已有下降趋势 [1] - 2025年1-5月光伏抢装达到200GW 对今冬煤炭需求是最后一波压力冲击 [1] - 2025年6月136号文实施后 光伏装机出现断崖式下跌 预示2026年第一季度新能源替代压力将下降 [1] - 澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌3美元/吨 跌幅3.8% 澳洲焦煤到岸价为228美元/吨 较前一周上涨4美元/吨 涨幅1.7% [3]