近期人民币升值与“年终结汇潮”的关系 - 10月中旬以来，在美元指数仅小幅走弱0.34%的背景下，人民币兑美元大幅升值1.42%，呈现非对称涨势[2][3][8] - 市场热议的“年终结汇潮”并非此轮升值主因，数据显示不含远期履约的结汇率在9月升至63.1%后，10月、11月连续走低至54.1%和52.0%[3][8] - 从多个辅助观测维度看，11月以来结汇活动未现加速迹象：掉期点差由97pips走低至36pips；美元兑人民币即期询价成交量由453亿美元缩量至253亿美元；离在岸价差走低；外汇存款仍增长92亿美元[3][19] 人民币升值的驱动因素分析 - 10月下旬至11月的汇率升值或与央行逆周期调节有关，在“三价合一”背景下，央行可能重启逆周期因子，通过调升中间价引导升值[3][31] - 12月以来的升值则主要得益于美元再度走弱，人民币与美元的1个月动态相关性快速回升至0.95[3][31] - 2025年4月以来的升值可分为不同阶段：4月下旬因贸易战预期缓和而修复；5月至8月跟随美元震荡；9月因结汇加速与美元走弱；10月中旬后受央行引导及美元走弱影响[31] “年终结汇”的历史规律与特征 - 历史回溯显示，“年终结汇”现象在多数年份的12月均有演绎，主因是经常账户收入季节性增加[4][43] - 12月银行代客结汇额平均为1704亿美元，显著高于10月的1414亿美元和11月的1489亿美元，增长贡献主要来自：出口收汇集中到账（12月货物贸易涉外收入平均2790亿美元，为全年最高）、初次与二次收入因财务结算和分红需求增长、以及结汇率的小幅走高[43] - 年终结汇率的变化受两大因素影响：一是结汇率的改善通常滞后于人民币升值1-2个季度；二是春节时点，若春节在2月，结汇高峰会后移至次年1月，若在1月，高峰则在12月[4][55] - “净结汇额”的年终效应还需考虑其他项目：服务贸易售汇是主要拖累项（可能与个人换汇额度更新有关）；资本账户结汇的年终效应在均值上明显，但主要由2020、2021年贡献，当时美股大涨、人民币升值[4][66] 未来人民币汇率走势的潜在影响因素 - “迟到”的结汇潮对短期人民币汇率走强仍有潜在助力，历史经验显示人民币持续2个季度升值后结汇率往往会改善，且2025年2月春节意味着结汇改善可能在1月延续[5][77] - 在结汇潮支撑下，1月人民币汇率有望较美元指数变动超升约0.8%[5][77] - 潜在助力还包括：估算的“待结汇需求”处于高位；非金融企业外汇存款余额创历史新高，达5618亿美元；2025年美股大涨16.2%、人民币升值3.7%的环境可能类似2020、2021年，推动证券账户结汇改善[77] - 美元潜在的反弹风险可能扰动人民币升值节奏：当前美元非商业空头净持仓已创2008年以来新高，存在反转风险；尽管近期美国经济数据疲软，但数据质量受政府停摆等因素影响，可信度较低，并未增加市场对美联储1月降息的预期，若降息落空美元或反弹[5][88][89] - 央行对汇率波动的“熨平”也会影响升值节奏：12月以来人民币逆周期因子大幅转正，截至12月19日美元兑人民币实际中间价较理论中间价高172点，创2022年以来最大幅度，显示央行无意引导人民币过快升值[6][101]