文章核心观点 - 诺贝尔经济学奖得主罗伯特·恩格尔认为，下一场金融危机的潜在导火索可能是由关税引发的通货膨胀，这可能导致美联储政策陷入两难，进而引发债券和股市暴跌 [1][14] - 尽管面临地缘政治紧张、贸易政策多变、气候行动倒退等多重不确定性，2025年金融市场表现却出人意料地强劲 [5][6] - 对于人工智能领域的投资热潮，其观点认为这不构成典型泡沫，更类似于互联网泡沫时期，是技术真实增长的反映，部分公司会失败，部分会成为明星，建议通过多元化投资组合来参与 [1][11][13] 对2025年金融市场的回顾与总结 - 2025年是极其动荡的一年，发生了许多前所未有的事件，包括关税政策几乎每日变化、新的移民政策、针对气候和科学的“战争”以及对大学的负面消息，带来了高度不确定性 [5] - 尽管存在诸多风险，如全球秩序变化、大国博弈加剧、气候目标被牺牲、军事紧张局势升级等，但金融市场表现相当强劲，这背后得益于市场对政策反复的预期（TACO）、过度乐观情绪、美联储支撑以及减税和监管减少等因素 [6] - 金融市场在2025年4月初曾因不安情绪而大幅下跌，但随着关税推迟，市场迅速反弹并几乎一直呈上升趋势 [5] 对关键资产类别的看法 - 黄金：金价上涨在很大程度上由各国央行推动，它们正将部分美元储备转换为黄金，这反映了全球央行希望降低对美元的过度依赖，但黄金本身被认为没有太大内在价值，其价值源于人们的共识 [6] - 美元：美元可能会继续贬值，问题的关键在于找到哪种相对美元会升值的货币，可能是人民币或欧元，货币讨论的核心始终是相对价格而非绝对价格 [7][8] - 气候相关资产与政策：美国退出《巴黎协定》只是一个开始，后续一系列政策取消环保法规、削减绿色创新补贴，并试图将气候问题从公众视野中抹去，这包括政府网站删除“气候”一词及相关机构裁员 [8] 金融市场波动与系统性风险 - 通过VLAB每日衡量约10000种资产的波动性，波动性在不同时期差异很大，时高时低 [10] - 针对银行的系统性风险测量显示其目前相当健康，尽管部分银行资本结构下滑使其更脆弱，但2025年尚未出现重大银行倒闭事件 [10] - 每日监测银行业的CRISK（气候风险）敞口，目前尚未看到美国银行业面临特别严重的气候风险 [10] 人工智能领域的风险与机遇 - 人工智能股票持续强劲上涨，是否存在泡沫取决于公司估值是否过高，部分公司股价可能确实过高且难以维持 [11] - 不认为人工智能是典型泡沫，其性质更接近互联网泡沫，后者虽经历回调但最终推动了接下来十年的真实增长，人工智能增长可能遵循类似路径，部分公司失败，部分公司成功 [11][13] - 从互联网泡沫中可借鉴的经验是：对所有互联网股票进行少量分散投资最终收益可能不错，因为明星企业会弥补失败企业的损失，因此构建多元化的人工智能公司投资组合是一个不错的策略 [13] 对下一场危机触发因素的研判 - 最可能的危机导火索是通货膨胀，由关税引发，如果今年冬天、明年春天通胀率持续走高，尤其是在劳动力市场疲软的情况下，美联储将陷入政策困境，导致债券价格暴跌，股市大幅下跌 [1][14] - 若出现由关税导致的滞胀（物价上涨与失业率上升同时发生），美联储可能不得不提高利率来抑制通胀，类似上世纪70年代初石油危机引发的供给侧冲击 [14] - 认为人工智能泡沫若破裂，其影响可能与2008年金融危机不同，人工智能股票下跌不一定会拖垮其他金融机构，因为银行并未像当年投资房地产衍生品那样深度卷入 [15] 投资策略与风险管理工具 - 提出的COVOL（共同波动）模型用于从全球角度估计风险最高的日子，并评估不同资产受市场影响的强弱程度 [17] - 全球性风险事件会影响许多国家的多种资产类别，其破坏性更大，且在此类事件发生前、期间和之后不久，市场回报通常为负，波动性会上升 [17] - 股票市场具有前瞻性，会对未来风险做出反应，投资者可以根据预测波动性来调整风险敞口：当预测波动性高于目标时减少敞口，低于目标时增加敞口 [17] - 为不可预知的“黑天鹅”或“灰犀牛”事件做准备非常困难，唯一可行的办法是持有现金或其他对经济不敏感的资产，但对于可预见的事件（如选举），则可以提前调整投资策略 [2][18] 政治事件对市场的影响 - 随着2026年美国中期选举临近，市场会出现波动，市场将评估政党更迭的风险并做出反应 [18][19] - 当前的政策，包括反移民、反科学、反大学政策以及关税，可能损害美国及全球经济的创新和增长前景，其带来的不确定性本身已具有破坏性 [19] - 希望中期选举及最高法院裁决能提供政策保障，企业界能维护贸易自由与政策连贯性，学界能推动知识与人才的跨国流动，同时期待中美关系改善能为解决冲突和扩大贸易合作创造契机 [19]