核心观点 - 通胀可能出现类似上世纪70年代的“第二波”反弹 持续高于2%的通胀水平本身即足以对金融市场构成严重冲击 [1][3][5] 通胀抬头的驱动因素 - 国际紧张局势上升与贸易壁垒（如关税）正在推高价格 [4] - 全球化的退潮与制造业回流削弱了比较优势带来的成本红利 从而推高通胀 [4] - 主要经济体财政支出扩张是影响最大的因素 例如美国今年预算赤字预计达GDP的6.5% 德国政府酝酿近1万亿欧元（约1.2万亿美元）的支出计划 [4] 资产配置与投资建议 - 长期债券可能是通胀环境下表现最差的一类资产 [6] - 短久期债券更具吸引力 例如当前收益率约为3.5%的2年期美国国债 [6] - 股票是“不错的避风港” 但需进行行业区分 大宗商品生产商、基础设施和工业板块是良好的通胀对冲工具 但需估值合理 [7] - 标普500指数的股息率仅为1.15% 接近历史低位 [7] - 在当前估值水平下 配置一部分具备收益率的现金类资产是合理的选择 [8] - 配置“硬资产”房地产至关重要 其价格涨幅与官方通胀指标相关性高 平均收益率能弥补官方数据对真实通胀的低估 [8] - 最好的通胀对冲工具仍是大宗商品本身 除原油和贵金属外 也应关注工业金属（如铜）和农产品 [9] - 持有大宗商品基金存在年化约2.9%的展期成本 [9] - 其个人投资组合配置为：65%股票（其中5%通过一年期看跌期权对冲） 20%现金及短期债券 20%大宗商品 [9] - 由于股票配置中约四分之一与商品相关 整体商品敞口实际接近35% [9]