核心观点 - 对中国传统消费的长期前景持乐观态度，认为行业一定能走出来，无需过度悲观 [9] - 消费市场已进入存量竞争时代，增长机会依赖于企业的第二发展曲线 [3] - 在AI浪潮推动下，正进入超级消费者与超级创业者并存的时代，话语权向消费者转移 [4][5][46] - 消费品的核心价值在于长期业绩和现金流折现价值，而非短期波动 [5][78] - 当前食品饮料行业整体估值处于中等偏下、合理偏低估的状态 [70] 消费行业现状与时代背景 - 消费行业自2022年后进入新一轮调整期，是对过去传统发展模式下过度扩张企业的洗牌与出清 [4][39][40] - 消费市场呈现明显分化特征，不再是同质化阶段，消费者根据自身特点选择适合的消费品，需求更加个性化、细分化 [44] - 中国已通过体制和后发优势，在过去三四十年完成了西方两百年的工业化过程，导致每10年就更换一套新的模式、玩法和玩家 [25][26] - 行业增长不再依赖传统产业变迁，总量方面不会有太大增长，许多大市值产业（如酒类、软饮料、乳业、调味品、家电、家居）已完成工业化升级过程，大的产业变迁机会减少 [13] 存量竞争下的企业破局之道（第二增长曲线） - 新需求下的新品种和新模式：例如日本朝日啤酒推出“Super Dry”单品在行业低迷中爆发，养乐多抓住功能性需求实现市值大幅上涨，存在10倍股机会 [16][18] - 同心圆多元化：企业在能力范围内利用技术延伸实现跨界，例如明治从酸奶延伸至医药相关产品，是风险较小的成长方式 [19][20] - 出海：国内市场到顶后，出海成为清晰的主线逻辑，部分日本企业（如龟甲万、优衣库）海外收入占比甚至超过国内，中国企业凭借在“卷”的市场中练就的能力，在海外（如东南亚、非洲）具备降维打击优势，例如蒙牛控股的艾雪（Aice）冰激凌品牌在印尼复制中国经验取得成功 [21] - 企业的全面转型：例如富士胶卷从胶卷业务转型至医疗影像和半导体，成为新质生产力企业 [22] - 这四个方向是消费品企业寻求第二曲线、持续成长的典型破局之道 [23] 消费行业的周期规律 - 消费行业有自身的周期规律与发展特点，与时代特征紧密相关，不会因经济增速快慢而变化 [24] - 中国消费市场演进复盘： - 七八十年代末至九十年代初：供不应求的“产能为王”阶段，企业成功核心在于产能 [28][29] - 2001年加入WTO后至2012年：经济起飞带动供给与消费快速扩张，市场量价齐升、全面繁荣，渠道重要性提升，外资营销理论引进，地面渠道网络建成 [31][32][33] - 2012/2013年后：经济进入低迷调整期，产业再次出清洗牌 [34] - 2015年后：进入存量竞争期，消费升级为经过时间考验的头部品牌带来最好时代，白酒、食品等头部品牌市值涨幅最大的阶段就在这十年，电商移动互联网加速了消费者认知同步 [34][35][36] - 预计到2026年，“十五五”规划落地、房地产周期影响减弱、新质生产力产业接棒后，消费市场将进入重新平稳、平衡的阶段，新企业将开启新一轮增长进程 [42][43] AI浪潮下的超级消费者与超级创业者时代 - AI浪潮推动进入超级消费者时代，每个消费者可拥有AI助理（如豆包）帮助做出更理性的消费决策，话语权向消费者转移 [45][46] - 同时这也是超级创业者的时代，AI能处理许多助理工作，使创业模式更加小团体化 [47][48] - 在此时代背景下，“超级消费者俱乐部”类组织以及能帮助消费者精细化选择商品的平台将更具价值，山姆、胖东来的价值已初步显现 [48][49] - 服务消费领域完全符合此时代特点，商业逻辑从“为厂家服务”反转为“为消费者服务”，所有产品围绕消费者需求设计，供应商代工，话语权倒转 [74][75] 细分领域具体看法 白酒行业 - 行业逃不开十年周期规律，每轮周期是政策、经济与行业三者叠加的结果 [51] - 优质商业模式不会改变，但总量回落不可避免，需承认总量回落，但也要相信企业的适应能力 [53][54] - 行业调整阶段：2022年开始的近两三年为被动调整期，企业努力维持报表但需求下滑、批发价下跌 [55][56]；从2023年下半年开始进入被动适应期，企业报表明显下行，通过降低供给应对 [57]；预计有望在2026年进入主动调整期，批发价企稳后，企业将在新常态下重新开启上行进程 [55][58][59][60] - 建议关注季度数据而非年度数据，以清晰观察企业从被动调整到主动调整的过程，例如贵州茅台在2013-2015年通过个别季度主动调整实现年度平衡 [60][61] 大众快消品与食品饮料行业 - 大众快消品受大环境影响明显，库存因保质期短能很快出清 [63] - 市场竞争加剧，行业资源向头部集中趋势出现新变化：去年开始第一名与第二名差距明显变化，第一名企业稳定性基本确立 [65] - 企业分红率持续提高，例如海天味业公布80%以上的分红率 [66] - 当前食品饮料行业整体估值处于中等偏下、合理偏低估状态，纵向对比历史及横向参考国际均如此 [70] - 行业估值很难回到2014/2015年水平，因行业波动比那时小，且当前资金成本低（国债收益率不到2%），而很多食品饮料企业股息率可达3%、4%甚至5% [68][69] 耐用消费品（汽车、家电等） - 国内补贴政策逐步退坡，新增机会多来自出海 [71] - 出海业绩好的企业往往具备三要素：生产制造在中国、设计在海外、营销体系由海外留学生活的二代搭建 [72] - 此类企业从去年、前年开始发力，很多轻工制造、家电家具类企业符合此特征，股价表现突出 [73] 服务消费领域 - 未来机会围绕四个方向：聚焦最大公约数的需求满足大众；凭借最低价格优势席卷全球；打造最具个性的情感IP（如日本三丽鸥）；提供最佳的消费体验 [76][77] 消费品估值与投资逻辑 - 消费品核心价值在于长期稳定且可持续的业绩，而非短期波动 [78] - 一家真正具备龙头价值的公司，即使一年不生产，市值也仅减掉对应年份的利润部分，从分红或现金流折现模型看，近三年业绩在整体估值中占比不到10% [78] - 2014-2016年行业估值低时，外资采用长期现金流折现模型认为便宜并大量买入，而国内机构使用PE模型认为不够便宜，存在估值体系差异 [79] - 当前行业估值再次回落，新的机会出现，本轮主力资金可能不是外资（仍在观望），而是更看重长期价值的保险资金、企业年金等长线资金 [79][80] - 此投资逻辑将推动消费品行业迎来一轮长线慢牛，未来估值将更看重企业发展的确定性、持续性和稳定性，而非仅依赖PE指标和成长性数据 [81] - 追求稳健收益可参考社保基金、保险资金、企业年金的估值思路（长期现金流折现），或跟随这些长线资金布局 [82]