行业核心观点 - 光伏玻璃行业面临国内需求减弱、产能过剩的挑战，行业整合加速，企业盈利能力出现显著分化，拥有海外客户基础和出口能力的企业将更具韧性 [2][5][7] 供需格局与产能调整 - 需求端严重分化：预计2026年国内光伏组件需求减弱，对应光伏玻璃需求下滑约23-36% [2]，国内光伏玻璃日熔量需求预计为30,452-40,603吨/天，同比下滑33-50% [5]，而海外组件需求有望较今年增长约60GW，总需求达150GW [2] - 供给端需大幅收缩：为达到供需平衡，预计2026年国内光伏玻璃供给需较今年下调23-36%，对应需冷修减产5,000-20,000吨产能 [2][5] - 产能利用率两极分化：能够出口玻璃的企业产能利用率可维持65-70%，而无法出口的企业可能面临停产 [5] - 全球产能结构变化：截至12月中旬，全球光伏玻璃日熔量合计98,990吨/天，其中国内87,940吨/天，同比下降7.32%，海外11,050吨/天，同比增加14.5%，海外产能占比从2024年的9.23%升至11.16% [9] - 产能新增与冷修：2025年国内新增产能12,250吨/天，同比下降33% [9]，全年冷修产能18,850吨/天，其中7月集中冷修7,750吨/天，占全年41.11% [10] - 政策引导产能控制：政策严禁新增平板玻璃产能，要求新建或改建项目制定产能置换方案，未来新产线批复难度增加 [13] 价格与成本趋势 - 价格下行后趋稳：2025年2.0mm光伏玻璃含税均价12.59元/平方米，同比下滑15.83% [30]，当前价格已降至11.5元/平方米 [7]，预计2026年全年均价将维持在13-13.5元/平方米 [2][34] - 成本存在小幅压降空间：主要因重碱、超白石英砂供过于求，价格有下调空间，天然气价格平稳，澄清剂中锑用量逐步降低 [2] - 主要原材料价格变动： - 重碱：年内价格从3月高点1,450元/吨降至1,140元/吨，降幅21.38%，全年均价1,335.9元/吨，同比下降24% [41] - 超白石英砂：2025年均价约310元/吨，较去年380元/吨下降18.4% [44] - 天然气：2025年均价约4,166元/吨，同比下降约7.8% [42] - 澄清剂（锑）：锑价波动剧烈，3-5月抢装周期中锑锭价格高点达24.7万元/吨，目前回落至16.95万元/吨，头部企业已通过技术升级将澄清剂中锑用量较年初降低30%以上 [43] 企业盈利与生存状态 - 盈利接近盈亏平衡：在当前11.5元/平方米的价格下，4家头部企业盈利已接近盈亏平衡线，其他企业亏损加深 [2][7][45] - 利润分化加剧：预计2026年头部企业利润率中枢有望上浮，而二线以下企业利润存在继续下探的风险 [3]，头部企业国内单平净利有望维持在1-1.5元/平方米，二线头部企业在0.8-1元/平方米 [45] - 海外业务成为关键：由于外资组件厂商需求攀升，海外光伏玻璃单平净利润仍能保持在3元/平方米以上 [3][46]，头部企业可通过增加海外出货占比提升综合利润率 [3] - 现金流压力与产能出清：产品出口能力有限的企业会因库存持续增加且无法转化为收入，导致现金流断裂，产能被动出清 [2][7] 库存与运营效率 - 库存天数加速上行：截至12月19日，行业库存天数已上升约21天，达到35.92天，年末可能突破40天，创非春节假期历史新高 [18] - 库存周转天数增加：2025年前三季度主要光伏玻璃企业库存周转天数平均值接近50天，较去年全年平均值增加4.5天 [22] - 应收账款周转天数攀升：2025年前三季度，光伏玻璃企业应收账款周转天数为115.45天，较去年全年增加13.65天，反映组件端付款周期拉长 [23] 海外市场动态 - 海外组件产能扩张：2025年上半年海外组件产能投产28.25GW，对应光伏玻璃日熔量需求约4,411吨/天 [25]，目前在建产能17.3GW，预计2026年投产，对应玻璃需求约2,700吨/天 [27] - 国内企业海外布局：信义光能与福莱特在印尼的产线正在建设中，其中信义光能印尼产线有望在2026年Q1末投产，释放2,900吨/天产能 [10]