市场情绪与价格表现 - 12月23日周二，广州期货交易所铂金和钯金主力合约双双触及10%涨停板，创上市以来新高[1] - 钯金主力合约（PD2606.GFE）当日上涨+27.85元，涨幅+5.52%，最高价触及555.15元，总成交量17.67万手[3] - 铂金主力合约（PT2606.GFE）当日上涨+56.35元，涨幅+10.00%，最高价触及619.95元，总成交量14.61万手[2] - 现货黄金价格上涨0.7%，一度触及每盎司4486美元的历史新高，年内已逾50次创下纪录[5] - 白银价格大涨3.5%至每盎司69.46美元，并维持高位[5] 年度涨幅与宏观背景 - 贵金属市场正迈向自1979年以来最强劲的年度表现，金银价格年度涨幅为46年来之最[11][12] - 黄金年内涨幅已接近70%，白银飙升近140%[12] - 铂金周一大涨5.1%至每盎司2075美元的逾16年高位，全年涨幅近130%，为自1990年有伦敦基准价以来最大年度涨幅[14] - 钯金一度上涨4.6%至每盎司1802美元的近4年高位，全年涨幅有望超过95%[14] - 上涨宏观背景包括美元走软、市场对美联储2026年将降息两次的普遍预期，以及美国在委内瑞拉沿海军事行动增添的地缘政治风险溢价[16] - 截至12月9日，对冲基金在Comex黄金和白银期货及期权中的净多头头寸保持在相对温和水平，未完全跟上价格涨势[16] 中国资金的影响 - 铂金价格从每盎司1700美元跃升至1900美元以上，主要驱动力是中国广州期货交易所强劲的期货交易活动和持仓量激增[18] - 自11月27日广州期货交易所推出铂金和钯金期货以来，其铂金合约日均总成交量已增至近500万盎司，近期甚至超过纽约商品交易所的成交量[18] - 广州期货交易所的总未平仓合约飙升至超过100万盎司，约为纽约商品交易所的四分之一[18] - 为应对过热交易，广州期货交易所已于12月18日宣布，将非期货公司会员或客户的铂金和钯金合约持仓限额设定为500手[19] 白银需求的结构性风险 - 白银年内近130%的涨幅，已将其在太阳能组件总售价中的成本份额从通常低于5%的水平大幅推高至近20%，严重挤压光伏组件制造商的利润空间[21] - 高昂成本正迫使行业加速通过技术手段减少银的使用（节银）[21] - 如果镀银铜浆粉和零主栅等节银技术加速普及，未来几年可能导致多达5000万至6000万盎司的白银需求受到威胁[21] - 一旦实物市场紧张状况缓解，需求破坏的风险可能导致白银相对于黄金的强势表现出现更急剧的逆转[21] 指数再平衡带来的技术性抛售风险 - 由于黄金和白银在过去三年中表现出色，其在彭博商品指数中的权重已远超目标水平，指数将在2026年1月8日开始进行年度权重调整[10][23] - 追踪该指数的被动型基金（资产管理规模超600亿美元）将被迫在1月8日至14日期间集中卖出黄金和白银期货以完成再平衡[10][24] - 预计白银将面临最沉重的抛压，卖盘规模将占其期货市场总未平仓合约的约9%，且今年抛售压力比去年更为突出[25] - 预计黄金将面临相当于其总未平仓合约约3%的卖盘[26] - 这一可预见的技术性卖盘将与黄金年初的传统季节性强势（过去10年有8年在年初上涨）形成直接对冲[27] 商品价格预测 - 摩根大通预测，黄金价格在2025年第四季度将达到每盎司4120美元，2026年第四季度将达到5055美元，2027年第四季度将达到5400美元[28] - 白银价格在2025年第四季度预测为每盎司51.0美元，2026年第四季度为58.4美元，2027年第四季度为60.0美元[28] - 铂金价格在2025年第四季度预测为每盎司1600美元，2026年第四季度为1650美元，2027年第四季度为1500美元[28] - 钯金价格在2025年第四季度预测为每盎司1430美元，2026年第四季度为1150美元，2027年第四季度为978美元[28]