近期人民币升值行情分析 - 国庆后离岸人民币从7.15升值至7.0附近，最高到最低升值幅度为2% [4] - 此轮升值主要受市场beta因素驱动，同期美元指数最高到最低贬值1.8% [7] - 升值亦包含部分自身alpha因素，可能源于年尾企业结汇及央行未进一步降息 [7] - 自身因素影响有限，无需过分解读 [8] - 展望2026年，美元指数大概率震荡下行，市场环境仍有利于人民币升值 [8] 人民币升值对整体资产的影响 - 人民币升值通常有利于中国整体资产价格 [9] - 原因之一是美元指数下行带来的全球美元流动性缓解 [10] - 另一原因是升值往往伴随国内预期向好 [10] - 历史数据显示，绝大多数情况下人民币升值伴随美元指数下行，同时伴随A股和港股上涨 [11] - 近期出现背离：以沪深300视角，A股呈震荡；恒生科技指数下跌近20% [12] - 历史类似背离（如2023年7-9月）通常在约一个多月后得到修复，当前港股背离已持续两个多月，后续修复概率较大 [12][16] 人民币升值对行业基本面的影响 - 人民币升值不利于出口业务，因其赚取的美元兑换成人民币后变少 [14] - 影响需具体分析：升值伴随美元流动性缓解，可能有利于对新兴市场国家的出口业务量 [14] - 相对更利空对美国业务量大的出口企业 [14] - 升值明显利好进口企业或成本以美元计价的企业 [15] - 航空公司显著受益：其飞机租赁（以波音为主）和石油采购成本均以美元计价，毛利率改善对利润端弹性巨大（例如中国东航2025年前三季度毛利率仅7%，净利率2%，毛利率改善1个百分点可能带来净利润50%的变化弹性）[15] - 免税公司受益：全球采购成本为美元，收入为人民币，升值有利于毛利率改善 [16] - 造纸、石油化工、有色金属等资源加工业受益：其“原材料在海外，市场在境内”的模式可显著降低成本 [16] - 高股息H股受益：对业务在内地的港股公司，人民币升值会提高折算后的港币利润与分红，对外资（尤其是美元外资）而言股息率增加 [16] - 在当前升值幅度下，基本面影响有限，更应关注beta影响并挑选景气度方向 [16]